宏观经济
国际宏观：
股票数据：美国三大股指全线收涨，道指涨0.71%报44873.28点，标普500指数涨0.39%报6061.48点，纳指涨0.19%报19692.33点。安进涨超6%，英伟达涨逾5%，领涨道指。万得美国科技七巨头指数跌0.74%，谷歌跌超7%，特斯拉跌逾3%。中概股普遍下跌，盛大科技跌超18%，涂鸦智能跌逾9%。
经济数据：美国1月ADP就业人数增18.3万人，创去年10月来新高，预期增15万人，前值自增12.2万人修正至增17.6万人。
其他信息：美联储发布2025年压力测试情景，涉及商业和住宅房地产以及企业债务市场的压力加大。美联储表示，2025年将有22家银行接受压力测试。
国内宏观：
股票市场：蛇年首个交易日，A股高开低走，DeepSeek概念引领AI应用端狂潮，存储芯片、智能体补涨，红利资产及部分消费白马则一路走低。截止收盘，上证指数跌0.65%报3229.49点，深证成指涨0.08%，创业板指跌0.04%，北证50涨1.17%，科创50涨2.9%，万得全A涨0.16%。市场成交额1.3万亿元。
经济数据：1月财新中国服务业PMI录得51，低于上月1.2个百分点，为2024年10月来最低。财新智库高级经济学家王喆表示，1月制造业和服务业供需均有改善，但就业均显著下降，价格水平总体较为低迷，尤其是制造业出厂价格，市场乐观预期回升但仍低于长期均值。
债券市场：银行间主要利率债收益率多数下行，超长债表现亮眼，30年期“24特别国债06”收益率下行3bp，5-10年期下行1-2bp。国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.39%。资金面较节前有所缓和，整体处于均衡状态。万科债多数上涨。
外汇市场：周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.2724，较上一交易日跌74个基点，夜盘收报7.2720。人民币对美元中间价报7.1693，调升5个基点。
其他信息：国家电影局发布数据，我国2025年春节档电影票房为95.1亿元，观影人次为1.87亿，创下新的春节档票房和观影人次纪录。据灯塔专业版数据，截至2月6日0时0分，影片《哪吒之魔童闹海》票房突破56亿。光线传媒公告显示，截至2月4日，公司源自《哪吒之魔童闹海》的营收约为9.5亿元至10.1亿元。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
股市
昨天A股震荡上涨，市场成交量1.30万亿，全市场3429只股票上涨，1847只股票下跌，软件、贵金属、通讯涨幅居前，机场航运、白酒跌幅较大。2月1日，特朗普宣布对加拿大、墨西哥、中国加征25%、25%、10%的关税，同时威胁对欧盟加征关税，但最新消息又显示，美国会暂缓对加拿大、墨西哥加征关税一个月，此次美国对中国加征关税的力度小于此前社会预期，中国随后对美国开启关税反制，中国社会对美国加征关税已有充足的心理准备且对关税的恐慌心理减弱，国内风险资产面对关税问题展现出较强的韧性，预计加征关税对A股的影响效果将会小于2018年。当前A股的主要关注点是政策基本面，近几次会议上对今年经济工作的表述都更加积极乐观，财政政策与货币政策都有范式性的转变，逆周期调节力度加大，显示了国家对于促进经济增长的坚定决心，经济政策的总基调是“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。具体来看，财政政策表述从“积极的财政政策”变为“更加积极的财政政策”，财政政策力度加大，货币政策表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，货币宽松的力度会在当前基础上继续加大，保证市场上货币供应量的充足宽裕。当前市场将逐步交易对两会的政策预期，主要关注点是两会确定的赤字率具体数额，在市场风险偏好较为乐观的情况下，A股在目前位置上机会大于风险。
（谢栩 投资咨询资格号：Z0002095 邮箱：xiexu@westfutu.com）
债市
央行层面，5日（周三）公开市场操作7天期逆回购投放6970亿元，中标利率1.50%；14天期逆回购到期回笼14135亿元，中标利率1.65%，当日实现流动性净回笼7165亿元。1月份，央行未开展公开市场国债买卖操作，但是以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了1.7亿元买断式逆回购操作；其中，3个月1.2万亿、6个月5000亿元，当月实现流动性净投放接近3万亿，其中14天期逆回购投放26265亿元。
资金层面，节后央行延续净回笼，资金利率跨月后未明显回落且仍然偏紧。SHIBOR（隔夜）报价1.7930%，较上个交易日上行8.50bp；截至当日16时，DR001、DR007及DR014加权平均分别报价于1.7989%、1.8716%及1.9328%，均价分别上行9.52bp、上行0.87bp、下行6.85bp。跨月后存单利率报价依然倒挂，平均成交在1.65-1.68%左右，部分1M报价1.70-1.75%。
债市层面，央行延续逆回购净回笼，1月份买断式回购增量投放，资金流动性偏紧依然未缓解，曲线呈现“牛平”，主要期限利率债收益率大部下行。截至当日16时，1Y国债259906.IB上行2.00bp至1.4000%，5Y国债240014.IB下行0.75bp至1.3750%，10Y国债240011.IB下行1bp至1.6050%，30Y国债2400006.IB下行2.50bp至1.8150%。国开债方面，1Y国开债200212.IB下行3.00bp至1.4700%，5Y国开债240208.IB下行0.75bp至1.4675%，10Y国开债240215.IB下行1.10bp至1.6300%，30Y国开债210220.IB下行0.00bp至1.9000%。国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约涨0.39%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约跌0.03%。
近期债市情绪较为乐观积极，在经济层面对资产定价影响不大的情况下，前期市场所担忧的股市持续向好压力、利率债供给压力及年末流动性压力纷纷化解；一方面，四季度经济增长压力较大，制造业PMI呈现出连续改善趋势，但内部仍然存在分化，建筑业、服务业景气度持续走弱，叠加房地产销售价格数据同比持续走弱，显示出国内地产市场仍未完全触底、走出困境，内需偏弱问题依然存在，股票市场在连续政策支持下形成较为坚实底部，但缺乏向上增量的动力，资金行为助推对债券市场的扰动是短暂而分散的。另一方面，临近年末央行主动通过多种货币工具投放低价流动性，避免银行负债压力持续传导，并且在4月份整改“手工补息”后再次通过利率市场自律机制调节仍在高位的同业存款负债成本，避免“息高伤银”，倒推各类资金放弃性价比更低的存款，涌入理财、货基及债基产品中，推动各类债券资产价格持续上行；而鉴于负债成本的下降，保险、券商等资管户提前配置利率资产的需求提前到来，助推长期限利率连续多日下行破位。不过，从风险角度来看，当下的资金利率仍然维持在政策利率以上的偏紧水平，质押式回购成交量并未明显放大，目前的利率点位来看，低于1.65%的10年国债收益率、低于1.90%的30年国债收益率指示债券市场存在一定估值偏高风险，长端需要注意利率回调风险。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
贵金属
市场消息：
1、美国1月ISM非制造业PMI由前值54降至52.8，低于预期的54.3，新订单指标降至7个月低点。美国1月标普全球服务业PMI终值为52.9，创2024年4月份以来新低。
2、美国财政部预计未来几个季度较长期债券发行规模保持稳定。下周将拍卖1250亿美元债券，包括3年期、10年期和30年期债券，与过去几个季度持平。
市场表现：
COMEX黄金收2884.8美元/盎司（0.31%），沪金收672.62民币/克（0.55%），黄金T+D收669.74元人民币/克（0.44%）。
总体分析：
昨日金价继续走高。一方面特朗普关税威胁刺激避险需求，基差收敛，纽约金走强。另一方面美联储进入观察期，政策相对平衡，对黄金支撑仍存，但短期缺乏上涨动力。考虑到短期特朗普政策仍不明朗，经济增长和通胀压力担忧上升，美国经济整体仍在降温，通胀担忧或随政策落地、数据走软而改善，美联储中期降息预期并不完全悲观，黄金有望进一步上涨。关注后期大幅回调风险：特朗普当选后贸易税收政策推进先后顺序，或进一步压缩美联储降息预期。中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求回升有限；美国两党财政问题协商难度不小，财政仍会扩张，政府债务高企，欧洲货币政策前景日益宽松，政府债务风险上限，地缘冲突难以结束，美元武器化加速，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高；AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来金饰消费，随着金价稳定可能回暖。矿产金产量小幅抬升，回收金产量受高金价影响处于高位。整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。
操作上，逢低入场。
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
能源化工
国际原油：
市场消息：
1、上周美国EIA原油库存增加866.4万桶，预期增加196.2万桶，前值增加346.3万桶。EIA报告显示，上周美国原油出口增加64.5万桶/日至433.1万桶/日；美国国内原油产量增加23.8万桶至1347.8万桶/日；美国战略石油储备（SPR）库存增加25.0万桶至3.951亿桶，增幅0.06%。
2、当地时间2月5日，沙特将销往亚洲的Arab轻质石油提价2.4美元，创2022年8月份以来最大涨幅，至（较基准价格溢价）3.90美元/桶。
市场表现：
美国商业原油和汽油库存大幅增长，叠加市场依然担忧贸易争端风险，国际油价下跌。NYMEX原油期货03合约71.03跌1.67美元/桶，环比-2.30%；ICE布油期货04合约74.61跌1.59美元/桶，环比-2.09%。中国INE原油期货主力合约2503跌1.9至600.8元/桶，夜盘跌3.6至597.2元/桶。
市场分析：
基本面看，短期地缘风险溢价稍有缓和，巴以停火达成，且特朗普上台后有望缓和对俄制裁，短期支撑力度减弱。近期市场关注焦点转移为特朗普上台后的政策导向。供给端看，欧佩克减产期限延长至3月末，特朗普2.0可能适当美国原油产量，供需整体趋于宽松，后期依然是需求驱动主导，聚焦欧佩克减产执行力。另一方面，短期美元走强对油价打压明显，而中国经济数据预期好转，且政策刺激力度较强，宏观预期稍有改善。中期特朗普执政预期下美国原油增产将进一步放开，美元或延续强势，且贸易战或加剧，全球经济压力仍存。原油上方仍有压力。短期震荡偏弱。裂解价差走扩继续关注。
重点关注：
地缘局势变化、欧佩克减产政策变动
（周美莉 投资咨询资格号：Z0001463 邮箱：zhoumeili@westfutu.com）
PX：
市场表现：
PX05价格7152（+42）；现货价格864（+0）；05基差+88（-41）。
PTA05价格4990（-2）；05基差-70（+10）；加工费244（+2）。
综述：
PX装置运行稳定，PTA需求上升，PX基本面走强，平衡表预计紧平衡。进口方面，1月1-20日PX韩国进口总计19.61万吨，较前值下降，1月PX国内整体开工较高，下游需求偏冷，进口数量或会有小幅下降。利润方面，PX端利润目前略有上升，PXN在205附近徘徊；PTA供给方面，近期逸盛新材料重启，目前开工率为81.29%，较前值增加。基差方面，成本支撑偏弱，市场多空博弈，基差走强。加工费方面，PX目前基本面偏弱，产业加工费向PTA让渡，PTA加工费震荡，后续看，PTA价格持续扩张驱动不足，加工费预计宽幅震荡；下游需求方面，目前国内聚酯产能基数调整为8332.5万吨/年，今日综合开工率为84.07%，较前值增加，春节假期结束，终端工厂将陆续复工，对聚酯开工将有一定支撑。产销方面，今日聚酯样本企业产销率11.91%，春节刚过，首个交易日略显冷淡，长期来看，市场对需求前景偏谨慎看待。目前聚酯重点关注企业现金流，以及长丝、短纤等各个环节库存变化；综合来看，PX供应维持，需求增加，平衡表预计紧平衡，价格方面跟随原油；PTA供需上升，预计平衡表累库，价格方面关注成本端。
LLDPE :
2505价格7714，-71，国内两油库存96万吨，+49万吨，现货7940附近，基差+226。
PP :
2505价格7346，-35，现货拉丝7320附近，基差-26。
综述 聚烯烃方面2月供应端需要重点关注上游检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比有所下降，另外关注新装置投产的情况，进口方面，净进口预计持平，综合看因为检修环比下降以及新增产能的释放，供应端压力预计环比增加；需求端方面，需要重点关注季节性需求淡季的表现情况，需求预计环比转弱。整体来看，预计聚烯烃供需维持相对的弱平衡，单边价格方面需关注成本端以及宏观的表现。近期成本端原油丙烷甲醇价格波动较大，使得聚烯烃价格波动风险加大，投资者需要关注春节假期期间外盘这些品种的情况。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
农产品
棉花：
市场消息：
据青岛、张家港、南通等地棉花贸易企业反馈，春节期间受特朗普政府宣布对中加墨三国加征关税、节前港口保税、船期外棉询价/成交减弱及全球货币对美元贬值等因素的影响，ICE期货主力3月合约一度跌破前低66.60美分/磅，逼近65美分/磅关口，引发部分手握棉花进口配额的纺织企业/贸易商的关注，尤其对港口保税巴西棉、1-3月船期2024/25年度美棉的签约回升相对略好。
市场表现：
美棉2503收于66.01美分/磅，下跌1.39%；郑棉2505收于13645元/吨，上涨0.04%；中国棉花价格指数3128B上调26元/吨，报14752元/吨，基差+1107。
总体分析：
国内方面，下游企业节后初八将陆续复工，全面复工则预计要到元宵节后，春节后市场订单走向不确定性较强，市场预期较为谨慎。在假期外围市场风险加剧的影响下，棉价延续节前偏强走势或较难，建议谨慎操作。
（王昭璐 投资咨询资格号：Z0014194 邮箱：wangzhaolu@westfutu.com）
豆粕：
市场消息：
1.2月1日，美国政府宣布以芬太尼等问题为由，对所有中国输美商品加征10%关税；2月4日，国务院关税税则委员会发布《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告》，经国务院批准，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。
2.据巴西国家商品供应公司报告显示，截至2月2日，巴西2024/25年度大豆收割进度未8%，较前一周增加4.8%，低于去年同期的14%。
市场表现：
截至收盘，CBOT大豆期货主力合约收跌，主力合约报1058.75美分/蒲式耳，较上一交易日下跌16.5美分，CBOT豆粕期货收跌，主力合约报308.9美元/短吨，较上一交易日下跌4.9美元。国内豆粕期货主力合约报2932元/吨，较上一交易日上涨110元，豆粕张家港现货价格为3300元/吨，较上一交易日上涨120元，张家港基差收于368点。
总体分析：
春节期间，美国出台关税新政策成为全球贸易关注焦点，当前中国已宣布对美国部分商品加征10%-15%的关税，当前未涉及豆类，豆粕开盘跳空高开主要收到情绪刺激的影响，需要警惕中美贸易关系的变化及风险，而南美不利天气也引发市场担忧，巴西大豆贴水持续上调；国内方面，节后豆粕价格涨幅明显，进口大豆成本不断上移，现货市场正处于复工复产节奏中，油厂陆续恢复开机，中下游企业存在刚性补库需求，且当前一季度买船较少，豆粕供应或将趋紧。
（温雄 投资咨询资格号：Z0012949 邮箱：wenxiong@westfutu.com）
有色
工业硅&多晶硅：
市场消息：
1.硅业分会，2024年12月国内硅片出口量2.86GW，环比减少14.9%，其中单晶硅片出口2.7GW，环比减少14.6%，多晶硅片出口0.16GW，环比减少20%；1-12月国内硅片出口量40.92GW，同比减少17.4%。
2.1月17日，西宁海关对外发布数据，2024年，青海省多晶硅出口8.5亿元，占全国同类出口商品的34.4%，居全国首位，同比增长73.7倍。
市场表现：
工业硅期货主力合约收10710元/吨，幅度-1.11%，百川盈孚市场参考价格11275元/吨，参照不通氧553均价基差收于-60点，421盘面折算后现货均价升水90点；多晶硅主力合约收于43200元/吨，幅度-0.61%，百川盈孚N型多晶硅现货价41000元/吨，基差-2200点。
总体分析：
工业硅品种方面，春节期间生产稳定，北方地区供应量占主导地位，而西南产区开工达到底部位置且低于往年同期水平，节后北方地区个别企业开始复工，产量存在增加预期，近期需求端未有明显改善，有机硅春节期间维持正常生产，开工相对偏高，对工业硅需求尚可，多晶硅春节期间无规模性签单，对工业硅需求稳定；多晶硅品种方面，产出并无大幅波动，大多数企业处于降负荷生产状态，多晶硅企业执行前期订单，春节期间持续累库，下游硅片行业假期成交清淡，硅片企业排产有上调预期，节后多晶硅迎来新一轮签单周期，总体上多晶硅在减产背景下供需压力趋缓，价格得到修复，持续关注后续政策变动。
综上，工业硅主产区供应量减少，西北地区节后有复工预期，而下游需求依然低迷，库存去化较难，价格上行缺乏基本面支撑，整体承压运行为主，关注生产企业开工；多晶硅开工低位，盘面宽幅震荡为主，春节后属于光伏行业的传统淡季，后续关注下游环节需求释放节奏。
（贺艳福 投资咨询资格号：Z0010148 邮箱：heyanfu@westfutu.com）
数据来源：wind、隆众资讯、我的钢铁网、百川盈孚
研究发展中心 联系电话：029-87406631
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