宏观经济
国际宏观：
股票数据：周二美国三大股指连续两日遭重挫。道指收跌逾870点，两日狂泻逾1900点 ，创去年10月以来新低。标普500指数跌3%，刷新去年12月5日以来新低，道指和标普500指数4天内跌超7.6%，均创2018年12月以来最大四日百分比跌幅 。美国运通跌超5%，摩根大通、波音跌超4%，纷纷领跌道指。苹果跌3.4%，特斯拉跌超4%。截至收盘，道指跌3.15%报27081.36点，标普500跌3.03%报3128.21点，纳指跌2.77%报8965.61点。
政策变动：（1）印尼央行下调基准利率25个基点至4.75%，符合市场预期。印尼央行称，将维持宽松政策，维持保证充足流动性和宽松的宏观审慎规则的策略；一直采取“三重干预”措施以稳定外汇市场。（2）阿根廷央行将关键利率从44%下调至40%。
经济数据:(1) 美国2月Markit服务业PMI初值49.4，预期53，前值53.4。美国2月Markit制造业PMI初值50.8，预期51.5，前值51.9。Markit首席商业经济学家Williamson：排除2013年美国政府关门影响外，2月美国商业活动经历金融危机以来首次收缩。(2) 欧元区2月制造业PMI初值为49.1，预期为47.5，前值为47.9；2月服务业PMI初值为52.8，预期为52.2，前值为52.5；2月综合PMI初值为51.6，预期为51，前值为51.3。
其他信息：（1）欧洲央行会议纪要：英国脱欧带来的影响或许比此前预期更大；同意战略评估不会限制任何政策行动；制造业可能已经触底反弹，但尚不明确服务业放缓势头是否结束。（2美联储副主席克拉里达：通胀仍受抑，预计将保持在较低水平；美国经济和美联储政策均处于良好位置，就业市场也较为强劲；通胀达到2%或略高于2%的水平不会导致加息；如果前景依然清晰，政策有可能保持在当前的合适水平；新冠肺炎带来的影响可能会波及全球经济的其他领域。
国内宏观：
股票市场: A股上演“深V大反击”，上证指数收盘跌0.6%报3013.05点，一度跌近3%；深成指涨0.71%；创业板指涨1.03%，一度跌逾4%。沪深两市成交额达1.42万亿，为2015年7月以来新高，连续5日超万亿。北向资金净流出48.31亿元，连续3日净流出，为春节以来首次。中国平安、格力电器、京东方A分别遭净卖出5.01亿元、4.92亿元、3.61亿元。迈瑞医疗逆市获净买入3.11亿元。
政策变动：（1）国务院常务会议决定，推出鼓励吸纳高校毕业生和农民工就业的措施；确定鼓励金融机构对中小微企业贷款给予临时性延期还本付息安排，并新增优惠利率贷款；部署对个体工商户加大扶持，帮助缓解疫情影响纾困解难。自3月1日至5月底，免征湖北省境内小规模纳税人增值税，其他地区征收率由3%降至1%。（2）国务院确定，增加再贷款再贴现5000亿元，用于中小银行加大对中小微企业支持；下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点；国有大银行上半年普惠小微贷款余额同比增速力争不低于30%。政策性银行增加3500亿元专项信贷，以优惠利率向民营、中小微企业发放。（3）财政部：要扩大地方政府专项债券发行规模，按照资金跟着项目走的原则，指导地方做好项目储备和前期准备工作，尽快形成有效投资。
债券市场: 避险情绪有所降温，国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.03%，5年期和2年期主力合约近乎收平。银行间现券收益率上行1bp左右；流动性总体维持偏松局面，隔夜和7天质押式回购加权利率略涨。
外汇市场: 周二在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0162，较上一交易日涨153个基点。人民币兑美元中间价调升14个基点，报7.0232。
经济数据：(1) 中国1月金融数据全面超预期，社融、新增贷款规模均创新高。1月M2同比增长8.4%，预期8.6%，前值8.7%；M1增速为0，为该指标有统计以来首次。社会融资规模增量为5.07万亿元，预期42863亿元，前值21030亿元；新增贷款为33400亿元，预期28211.1亿元，前值11400亿元。(2) 2月LPR报价出炉：1年期品种报4.05%，上次为4.15%；5年期以上品种报4.75%，上次为4.80%。
其他信息: （1）天津大学生命科学学院黄金海教授团队宣布成功研发出新型冠状病毒口服疫苗，该疫苗以食品级安全酿酒酵母为载体，以新型冠状病毒S蛋白为靶点产生抗体。黄金海教授本人已经4倍量口服新冠疫苗样品，无任何副反应。天津大学教授回应：疫苗仅是研制成功，未进行临床验证和推广使用。（2）工信部印发指导意见有序推动工业通信业企业复工复产。《意见》要求，各省级工业和信息化主管部门要在确保疫情防控到位的前提下，推动非疫情防控重点地区企业复工复产，努力实现今年工业通信业发展目标任务。
股指期货
当前市场情绪核心驱动来自于财政和货币政策的强对冲预期，不仅体现在减税降费和加大投资力度，也体现在短期流动性补充和降息预期。此外，降息预期按照逆回购-MLF-LPR路径陆续兑现，降息幅度在市场预期范围内。随着货币政策逐步回归常态化，市场重心及波动动能也将逐步放缓。
政策预期兑现和疫情拐点之后，市场关注焦点将逐步从“疫情和政策”转向“复工和经济”。疫情对经济和企业盈利冲击程度取决于疫情的持续时间，截至23日湖北之外地区新增疑似和确诊病例已连续20天下降，复工率超过50%的上海已连续5天零新增。因此，湖北之外地区重心将转为提升返程复工效率，以缓解经济冲击力度。
经济冲击方面，非典对当年所在季度GDP冲击力度约20%，考虑到本次疫情应对级别高于非典，乐观估计，2020年一季度GDP增速在4.5%—5%。不过，3月中旬前处于经济数据空窗期，冲击力度暂无法求证，返程和复工率可作为高频经济观测指标。同时，月底公布的2月制造业PMI大概率见到年内底部，当前市场对经济政策组合预期偏乐观，若PMI下行力度超预期，则将产生新的经济预期差。
总体看，当前第一波恐慌情绪冲击后的市场修复基本到位，缺口回补后的市场分歧将加大，持续上行有赖于新的政策正向预期差出现。但需注意的是，当前市场对疫情造成的经济和企业盈利冲击反应尚不充分，若观测指标显示冲击程度高于市场预期，则调整风险将升温。
笔者认为在本月底经济数据出来前，若有更多政策利好延续，市场仍有向上延续的动能，但需密切关注本月底PMI数据变化，若超预期下滑，市场或重新陷入调整可能。
操作层面，（1）我们中长期仍推荐采取多IC、空IH或IF的跨品种套利策略，但短期风格变化或有反复。（2）推荐基于沪深300股指期权的备兑期权策略，实现收益增强的效果。
风险提示：春节期间外盘大幅下跌的负面影响、宏观经济数据恶化的预期、上市公司商誉减指压力。
黑色金属
行业要闻: 1.建材成交量：2月25日Mysteel调研全国237家贸易商建材日成交量为5.76万吨，较前一交易日减少0.69万吨。铁矿成交量：2月25日，全国主港铁矿累计成交89.7万吨,环比下降14.9%；上周平均每日成交98.6万吨，上月平均每日成交142.1万吨。
2.沙钢3月上旬调价：沙钢螺纹钢下调230、盘螺下调200、高线下调200。现螺纹钢3650，高线3690，盘螺3730。沙钢热轧Q235下200sphc下200，5.5*1500Q235价3800，4.0*1250mmSPHC价3830。
综述：螺纹:昨日受外围市场暴跌拖累，黑色系跟随下行。近期期螺走势更多基于对乐观预期的充分反映，国家一系列逆周期调节的宽松政策以及近期各地复工加速的政策刺激对螺纹盘面价格有支撑，基差维持弱势。预期的利好出尽后需要真实需求启动继续提供支撑，如果需求迟迟难以启动，库存压力会越来越大，期螺就会走预期修复行情。目前政策鼓励快速复工，但真实复工需要人员返岗的支撑，目前人员迁徙比例依然偏低，未来两周人员将加速返岗，预计工地全面复工要到3月中下旬，并且是在疫情不会二次爆发的前提下。需求启动前螺纹随时会走库存逻辑，震荡将会加剧。短期波动加大，预计区间3300-3500，中长期等待需求引领，偏多思路。宏观层面需警惕疫情全球蔓延的风险。
铁矿:昨日铁矿受外围市场影响低开高走，乐观的需求预期提振市场情绪。铁矿供应端主要来自进口，国际矿山受天气因素影响有所减产，力拓下调年度目标销量，发运量到港量依然低位，后期会缓慢恢复，国产矿复产进度较慢。而需求端主要在钢厂，受疫情影响钢厂检修减产压力较大，但钢铁产量预计不会大幅下降，关注运输恢复，钢厂或有补库驱动，从而对铁矿提供支撑，但钢厂库存压力大，补库动力不足。长期看铁矿供强需弱的格局没有太大悬念，难以走出独立行情，铁矿价格将会跟随螺纹波动。
基差因素:
昨日上海螺纹现货价格3500，涨稳，与主力合约基差119，铁矿青岛港pb粉价格664，跌6，基差60。
后期重点关注:
疫情进展，终端复工进度，国际矿山动态。
操作建议：
螺纹:短期波动加大，中长期逢低偏多思路。铁矿:节奏跟随螺纹，短期震荡为主。
煤焦
焦炭
市场回顾：
上周盘面震荡偏弱，港口贸易商报价下调20元/吨，基差以稳为主。
后市观点：
随着物流恢复，焦化厂原料库存紧张局势缓解，开工回升，高炉开工继续回落，供需偏紧格局有所缓解，总库存降幅收窄，且后期趋势继续；库存来看，物流恢复后，库存向下游转移，但大幅补库情况不存在；焦化利润偏高，现货高估值或向下修复，05震荡偏弱。05区间范围（1700，1930）。
焦煤
市场回顾：
上周受LPR利率下调及煤矿逐渐复产影响，05顶部震荡，现货坚挺，基差持稳。
后市观点：
近期煤矿复产缓慢，蒙古国关闭口岸，进口不及预期，国内焦煤市场供需紧张，下游焦化厂有补库需求，现货价格坚挺，05震荡偏强。3月，国内煤矿基本复产完毕，进口量环比回升，焦煤供需偏紧格局有望缓解；下游焦化厂和钢厂库存恢复后，以控制厂内库存为主，难有大幅补库需求；产业链利润压缩，钢厂自下而上挤压利润，现货承压。综上，3月05震荡偏弱。05区间（1120，1290）。
动力煤：
供给：目前主产地煤矿复产进度加快，运输情况好转。
需求：2月25日沿海六大电厂日耗41.57万吨，同比减少23.99万吨。
库存：沿海电厂存煤1753.79万吨，同比增加46.45万吨；存煤可用天数42.19天，同比增加16天；秦皇岛港库存560万吨，同比增加22万吨。
总结：目前煤炭供给端的恢复情况好于需求端，主产地煤炭供应将逐步增加，环渤海港口煤炭库存止跌反弹，而沿海电厂日耗恢复缓慢，同时长协煤供应充足，在日耗短期难以恢复的情况下，市场煤采购需求难以释放，预计后期动力煤涨势放缓。
后期关注：上下游复产情况、中下游库存、进口煤管控力度。
能源化工
市场热点：
1、美国至2月21日当周API原油库存增加130万桶，预期增加246.7万桶，前值增加416万桶。
2、2月25日，伊朗境内新增新冠肺炎确诊病例34例，新增死亡病例4例。由此，伊境内累计确诊95例，累计死亡16例。伊朗已经成为中国以外新冠病毒致死人数最多的国家。截至北京时间25日18时30分，在中东地区，伊朗、阿联酋、巴林、以色列、黎巴嫩、埃及和伊拉克等国累计发现新冠病毒确诊病例超过110例。
市场表现：
海外多国公共卫生事件有加剧趋势，市场对原油需求的忧虑加重，国际油价三连跌。周二（2月25日）WTI 2020年4月期货每桶49.90美元跌1.53美元，布伦特2020年4月期货每桶54.95美元跌1.35美元。中国SC原油期货主力合约2004跌3.8元/桶至397.4元/桶。
总体分析：
韩日等国公共卫生事件发展趋势不乐观，市场担忧原油需求再度受到抑制，国际油价下跌。短期油价仍以震荡修复为主，持续的动能仍需等待疫情完全控制，后期配合需求企稳，库存下降，油价中期有望逐步企稳。OPEC限产会议决议将对油价产生重要影响，需重点关注。
关注重点：
国内疫情发展、OPEC会议、地缘政治
LLDPE市场:
2005价格6955，+20，国内两油库存122.5万吨，-3万吨，现货6750附近，基差-200。
PP市场:
2005价格7081，+3，现货拉丝6900附近，基差-180。
操作建议：
供给端上游库存压力大幅缓解后，以及随着物流的逐步通畅，开工率有望提升；需求方面，本周下游企业复工节奏预计进一步加快，但经过上周的补库本周补库力度预计减弱，目前最大问题在于上游的库存很大一部分到了中间商。整体看，产业链环节总库存压力偏大，价格预计偏弱震荡。
农产品
市场点评：
隔夜CBOT大豆小幅反弹，南美天气状况较好，市场矛盾平淡，预期震荡为主。昨天连豆粕低开反弹，沿海现货报价持稳，季节性消费淡季来临，且生猪养殖恢复缓慢，豆粕继续承压。昨天连豆油跟跌外盘，港口现货报价普遍下调，棕榈产区生物柴油政策对全球油脂市场支撑持续存在，但冠状病毒疫情有造成系统性风险可能，国内油脂消费和流通受到疫情影响，短期豆油继续承压。
核心观点：
豆粕：季节性消费淡季，豆粕继续承压。
豆油：国外疫情蔓延引发担忧情绪，豆油继续承压。
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