宏观经济

国际宏观：

股票数据：美国三大股指集体收跌，道指跌逾30点。美债收益率倒挂，令投资者担心经济衰退逼近。截至收盘，道指跌0.13%报25625.59点，标普500跌0.46%报2805.37点，纳指跌0.63%报7643.38点。苹果涨0.9%，美国国际贸易委员会驳回高通对苹果侵权诉讼；特斯拉涨2.64%，马斯克将于4月4日就美国证监会指控进行辩诉。

政策变动：美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。美联储利率决议声明：委员们一致同意此次利率决定；继续缩表政策，预计9月底暂停；自第四季度以来美国经济增速放缓。美联储将2019年加息预期从此前两次下调至零。它还下调了经济展望，预计2019年GDP增长2.1%，而不是此前预期的2.3%。今年PCE的通胀预期从之前的1.9%下调至1.8%。

经济数据美国1月贸易帐逆差511亿美元，预期逆差570亿美元，前值逆差598亿美元修正为逆差599亿美元。美国去年四季度经常帐赤字1344亿美元，赤字规模创10年新高，预期赤字1300亿美元，前值由1248亿美元修正为1266美元。

其他信息: 英国国会议员以412票对202票的结果，同意将退欧时间延长至3月29日的最后期限之后。不过，周四晚间的投票没有约束力，退欧时间的延后必须经由欧盟同意。布鲁塞尔方面已经表示，英国需要为自己提出的延期申请找到理由。

国内宏观：

股票市场: 上证综指收盘涨0.85%报3022.72点，结束两连跌；深证成指涨1.01%报9609.44点；创业板指涨0.46%报1637.77点；万得全A涨0.9%。两市成交6647亿元，较上日下降1000亿元。

政策变动：(1)2019年政府工作报告提出，今年GDP增长目标6%-6.5%，减轻税费2万亿，稳步推进房地产税立法。积极的财政政策要加力提效，赤字率拟按2.8%安排，比去年预算高0.2个百分点；财政赤字2.76万亿元；今年财政支出超过23万亿元，增长6.5%。(2) 政府工作报告：实施更大规模的减税；深化增值税改革，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。

债券市场: 国债期货尾盘跌幅扩大，10年期主力合约跌0.18%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约涨0.01%。国债现券交投不振，10年期国债活跃券收益率上行2.5bp。

外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收盘报6.7215，较上一交易日跌86个基点。人民币兑美元中间价调贬99个基点，报6.7141，创3月15日以来新低。

经济数据：(1)中国1-2月规模以上工业增加值同比增长5.3%，剔除春节因素影响增长6.1%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.43%。(2) 1-2月社会消费品零售总额66064亿元，同比名义增长8.2%。其中，限额以上单位消费品零售额23096亿元，增长3.5%。(3) 1-2月份，全国房地产开发投资12090亿元，同比增长11.6%，增速比2018年全年提高2.1个百分点，好于预期。其中，住宅投资8711亿元，增长18.0%，增速提高4.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为72.1%。

其他信息：中金所期权事业部副总监王玮：中国金融期货交易所准备上市沪深300现货指数和上证50现货指数的指数期权产品。

股指期货

2019年以来，股市和债市短期出现同步上涨，核心驱动短期由盈利因子转向估值因子和偏好因子，估值偏低和市场风险偏好回升（无风险收益率下降叠加投资者风险偏好提升）是股市反弹的主要原因，而债市则得益于银行间流动性超预期宽松（1月份金融数据印证了当前的货币宽松），以及海外市场利率下行（美联储1月议息会议上表态偏鸽派，美债收益率应声下跌）等因素。但中期来看，宏观经济表现是驱动股债出现跷跷板效应的核心因素，目前五债与三大期指的动态60日仍呈负相关性。未来股市要出现更大级别的反弹，除了估值便宜之外，还需要企业利润显著改善，核心是宏观经济的改善。债市继续上涨的前提则是经济表现不佳和流动性持续宽松。

本轮国内A股的反弹行情到现在，市场对于行情的性质已经十分明确，即这轮反弹主要基于前期过于悲观的情绪修复，而非依赖实体经济的改善。不过，随着时间的推移，行情后续涨势的延续，依然需要实体经济数据的跟进。若最终实体无法出现向好的局面，最终亢奋的情绪也将被冰冷的基本面浇灭。因此，随着时间的推移，投资者的视角必然将转向基本面。

2008年金融危机以来，我国中采制造业PMI 走势具有明显的规律性，如果不考虑 2012 年上半年的过山车走势，每次复苏和衰退的时间基本上都是 23 个月或者是 19 个月，每个周期大约为 46个月或者 38 个月，即三四年的时间，和基钦周期（库存周期）的时间相吻合。据此推算，2017 年四季度以来的这波调整最早在2019年4月见底，最晚在2019年8月见底（注：这只是统计分析，还要充分考虑大环境的不同）。

风险提示：警惕外围市场连续下挫对A股的冲击以及国内股市连续快速上涨带来的内在调整需求，操作上建议适当参与反弹行情，做好严格止损性操作。

交易机会：

期指方面,前去年IC/IH比值下降幅度最大，因此，随着市场环境逐步变暖，两个合约间跨品种套利的获利空间在变大，自年初以来，以IC为代表的中小创快速上涨，IC/IH比值快速下降，目前已升至250日移动平均线水平，获利颇丰的投资者或可早日获利了结。

股票方面，建议关注黄金避险板块、基建板块以及消费、医药等大蓝筹股票，长线投资可每次逢低分批买入。

黑色金属

行业要闻:

1.矿业巨头淡水河谷26日公布2018年第四季度和全年的产销量情况，其中，矿粉产量分别为1.010亿吨和3.846亿吨，符合当年的指导产量。产品组合中的铁含量为64.1%，铝含量为1.2%，硅含量为3.9%。2018年第四季度，由于惯常出现的与天气相关的季节性因素，铁矿石产量较第三季度减少3.8%，为1.010亿吨。

2.据巴西外贸部数据显示，2019年1月-2月期间，巴西对欧洲铁矿石出口量下降至593万吨，较去年同期的732万吨，下降19%。

综述：

近期由于宏观面的悲观预期扰动以及供给高压预期增强，螺纹大幅回落。目前尚处消费旺季，螺纹基本面仍有支撑，钢材下游成交快速攀升，印证今年终端旺季提前启动并且力度较大，需求端受到宏观政策支撑--国家逆周期调节力度大，货币，财政政策都有宽松，基建投资大幅回升，房地产韧性较强，等的影响，所以"金三”大概率旺季较旺。并且今年环保限产政策频频出台，扰动黑色系行情，环保限产仍是需要重点关注的焦点。全国建材社会库存拐点已经出现，伴随库存去化，螺纹将保持偏强走势。螺纹短期强但长期忧，长期来看，目前钢厂仍有300-500的利润，钢厂不会主动减产，生产积极性高，供给维持高位，1-2月粗钢产量再度大幅增长，一旦需求走弱，高供给将成为巨大压力。所以可以预计2季度在供给高位需求走弱的情况下，市场逻辑或将转变为挤压钢厂利润，从而使螺纹承压走弱。

铁矿:近日传出淡水河谷停产矿山或将复产，打压铁矿期货昨日大幅下挫。综合评估淡水河谷溃堤事件对全球供给量的影响较为有限，但对市场情绪的影响非常剧烈，铁矿振幅加大。目前钢厂限产即将结束，钢厂高炉开工率开始回升，钢厂的铁矿库存处于低位，补库需求强烈，铁矿石将维持强势。

基差因素:

昨日上海螺纹市场价格3900，稳，折盘面价格和1905合约基差309元。

后期重点关注:

库存变动，限产政策。

操作建议:

螺纹面临的供给压力逐渐显现，市场预期较为悲观，长期偏空思路。铁矿石供给端不确定性加大，开启钢厂补库驱动行情，短期有支撑。螺纹，铁矿近远月正套可继续持有。关注空钢厂利润的套利策略可持有。

煤焦

现货价格: 

京唐港澳主焦煤，1660元/吨（0）；京唐港山西主焦煤，1880元/吨（0）；天津港澳主焦煤，1550元/吨（0）；甘其毛道主焦，1210元/吨；连云港山西主焦煤，1980元/吨（0）；天津港蒙古主焦煤，1640元/吨（0）。

天津港一级焦，2050元/吨（0）；天津港准一焦，1950元/吨（0）；连云港一级焦，2040元/吨（0）；日照港一级焦，2100元/吨(0)。

期货价格:

JM1905合约收盘价是1229.5，成交量109064手（29091），多头持仓量60927手（+4531），空头持仓64667手（+4197）。

J1905合约收盘价是1948，成交量186647手（+43696），多头持仓82088手（+3133），空头持仓91609手（+5932）。

基差：

 天津港蒙煤基差410.5（-2.5），天津港准一级焦基差129.32（+20）。

焦煤：

煤矿逐步复产至正常水平，供应有所缓解；澳煤进口受限，蒙煤日均通关上升至1000车左右；华北地区焦化厂开工率有所下降，全国整体来看仍在高位，支撑焦煤需求；煤矿库存下降，港口库存增加，焦化厂库存下降，钢厂库存上升，总库存上升，供应压力有所缓解；焦炭开始第三轮提降，河北邯郸地区焦企接受50元/吨提降，焦化厂利润低位，叠加下游进入去库存阶段，打压焦煤价格。

总结：在煤矿复产预期和煤焦钢利润倒逼下，短期内现货有走弱趋势，下降空间有限，期货震荡，跟随下游焦炭走势，1220有支撑。

焦炭:

河北邯郸某钢厂近日对焦化厂第三轮提降，迫于出货压力，焦企已同意50元/吨的降幅，此轮提降目前为止降幅250元/吨；高供给、高库存、弱需求，去库存阶段，焦炭价格较为弱势；目前焦化厂利润位于盈亏平衡线附近，Mysteel讯，内蒙古焦企迫于原料高成本，率先自发减产，减产力度20%，焦炭价格进一步下降必然会印发更多地区的焦企减产，预计第三轮提降后，此轮打压到底；上游焦煤价格最近出现回调，但焦企生产仍以消耗前期高价库存为主，短期对焦企利润没有明显改善。

总结：焦炭市场比较悲观，受制于成本支撑，下降空间有限，三轮提降基本到底，后期反弹取决于高炉复产的速度和焦企的减产力度，期货已较前期下降200元，目前弱势震荡，1960有支撑。

能源化工

国际原油：

1、美国能源信息署(EIA)周三公布的数据显示，上周美国原油库存增加280万桶，分析师预期减少120万桶；EIA称，原油出口量减少50.6万桶/日。

2、截止3月15日当周，美国原油库存量4.39483亿桶，为1月份以来最低库存水平，比前一周下降959万桶；为2018年7月份以来最大的降幅。美国汽油库存总量2.41503亿桶，比前一周下降459万桶；馏分油库存量为1.32242亿桶，比前一周下降413万桶。

3、截止3月22日的一周，美国在线钻探油井数量824座，为近一年来最低水平，比前周减少9座；比去年同期增加20座。

总体分析：

近期国际原油运行的主逻辑：限产执行率较高，地缘政治延续，美国产量高位，全球经济增速放缓，其中后两者属于长期慢变量，原油重心震荡上移，后期上行空间受限，波动加剧。近期各大机构月报对后市谨慎乐观，对全球经济增速放缓达成共识，但下调幅度不大，OPEC减产执行力较强，对油价形成一定支撑，但提振效果边际递减，原油后期波动加剧，区间走势为主。

美国商业原油库存增长，美国原油产量居高不下，加之伊朗局势存缓和迹象，国际油价双双下跌。周三（3月27日）WTI 19年5月期货每桶59.41美元跌0.53美元；布伦特19年5月期货每桶67.83美元跌0.14美元。中国SC原油期货主力合约1905每桶455.7元跌3.2元。

LLDPE市场 :

1905价格8405，+20，LL59价差155，神华竞拍华北8600， 0，基差195，线性成交34.3%，低压100%成交，石化库存86万吨，-4。LLDPE市场价格盘中整理，LLDPE主流价格在8450-8650元/吨。线性期货震荡整理，市场买气不足，商家出货缓慢，多数随行就市报盘。下游需求积极性不高，多坚持刚需采购，实盘成交有限。

PP市场 :

1905价格8603，+1，PP59价差283，神华竞拍华东8730，+10，基差127，国内PP市场小幅盘整居多，个别小幅探涨50元/吨。期货早间高开震荡，午后下滑，对业者提振作用有限。石化加速降库，厂价整体稳定，成本支撑尚可。但受限于下游备货积极性不足，接盘维持以刚需为主，贸易商随行就市，现货报价整体平稳，部分探涨，场内交投平平。华北市场拉丝主流价格在8600-8700元/吨，华东市场拉丝主流价格在8750-8900元/吨，华南市场拉丝主流价格在8800-8950元/吨。

操作建议：

上游石化早库86吨，后期关注4月1日后期现冻结量的情况，是否能顺利转给下游，PP下游塑编、注塑、BOPP开工率周环比持平，下游需求一般，刚需采购为主，经过反弹后PP观望。

农产品

隔夜CBOT大豆出现较大跌幅，美豆销售缓慢叠加南美大豆上市，市场将继续承压。昨天连豆粕延续震荡，沿海现货报价部分小幅调整，工厂开机率持续偏低、库存压力有所缓解，但猪瘟疫情影响下需求偏弱，豆粕反弹预期不宜过高。昨天连豆油反弹回稳，港口现货报价部分跟盘上调，全球油脂总体供给宽松，国内油脂库存居高给令市场承压。

豆粕：需求预期较差，豆粕震荡偏弱。

豆油：国内外基本面宽松，豆油继续承压。

 

豆粕期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	52846	596682

 

豆粕隐含波动率	1905	1909	2001
3.26	18.24	19.76	16.36
3.27	18.92	18.51	17.35

白糖期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	14612	138240

 

1909隐含波动率	4600	4700	4800	4900	5000	5100	5200
3.26	12.88	12.67	12.57	12.59	12.71	12.94	13.26
3.27	12.63	12.41	12.31	12.33	12.45	12.68	13.01

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