宏观经济

国际宏观：

股票数据：上周末美股暴力反弹，道指大涨逾740点，纳指涨超4%。鲍威尔鸽派讲话、强劲的非农就业数据均提振美股。截至收盘，道指涨3.29%报23433.16点，标普500涨3.43%报2531.94点，纳指涨4.26%报6738.86点。本周道指涨1.61%，纳指涨2.34%，标普涨1.86%，三大股指均连涨两周。

经济数据：美国2018年12月非农新增就业人数31.2万，录得去年3月以来新高，预期18.4万，前值15.5万上修至17.6万；平均每小时工资同比升3.2%，预期3%，前值3.1%；失业率3.9%，预期3.7%，前值3.7%；劳动力参与率 63.1%，前值 62.9%。 

政策变动：美联储梅斯特：市场非常注重下行风险；1或2次加息取决于经济，美联储必须将市场和商业前景考虑进去；希望美国经济继续扩张，但不希望过热，没有看到通胀正大幅上升；美联储利率在中性政策利率区间内；2018年美国经济增速将较3%有所回落，但不会发生经济衰退；当前没有看到加息的紧迫性。

其他信息: 美国圣路易斯联储撰文表示，收益率曲线倒挂除了是预测经济衰退的指标外，倒挂或许将直接导致经济放缓。因为商业银行的盈利模式是，以较低的利率借入短期资金，并用较高的利率借出长期贷款。收益率曲线倒挂将使这样的模式无法赚到钱，银行利润将受到挤压。

国内宏观：

股票市场：上周五上证综指开盘即创出4年新低，随后展开报复性反弹，收盘涨超2%强势收复2500点，报2514.87点；深证成指涨2.76%报7284.84点，单日涨幅创一个月新高；创业板指涨2.52%报1245.16点；万得全A指数涨2.46%。两市超70股涨停；全市场成交额超3200亿元，创一个月新高。本周，沪指涨0.84%，结束3周连跌；深成指涨0.62%；创业板指跌0.43%，连跌4周。

债券市场：新年首个交易日，债市继续向好，10年期国债期货主力合约收涨0.4%，盘中最高报98.165元，创2016年12月8日以来新高，持仓量64530手，日增仓2009手。10年期国债活跃券收益率下行逾5bp。

外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8645，较上一交易日涨76个基点，本周累计上涨13个基点。人民币兑美元中间价调升45个基点，报6.8586。

经济数据：（1）财政部：1-11月，国有企业利润总额30393.1亿元，同比增长15.6%，营业总收入524891.9亿元，同比增长10.6%；全国国有企业经济运行态势较好，偿债能力和盈利能力比上年同期均有所提升，利润增幅高于收入5.0个百分点，钢铁、石油石化、煤炭等行业利润增长较快。（2）中国2018年12月财新制造业PMI终值降至49.7，为19个月以来最低，预期50.2，前值50.2。这一走势与官方制造业PMI一致。统计局公布的12月制造业PMI为49.4，为2016年8月以来首次落入收缩区间。

政策变动: 央行：为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。

其他信息：证监会副主席阎庆民：确保在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革；将深化创业板和新三板改革，优化再融资制度，深化市场化并购重组改革，提升上市公司质量，更好服务科技创新和经济高质量发展。到11月，新兴行业上市公司已经达到1268家、总市值11.9万亿，占全部市场占比分别为35%、26%。在资本市场，资本要还原到实体经济当中，要靠资本市场来实现企业升级，实现我们的制造业革命。

股指期货

2018年中国12月官方制造业PMI录得49.4%，跌破荣枯线，比上月回落0.6个百分点，为2016年7月以来首次，创2016年3月以来新低。12月官方制造业PMI已低于临界点位置，反映制造业景气度正在持续明显回落。

整体来看，2018 年 12 月制造业PMI延续“供需双降”的态势，主要分项指标继续回落，生产指数和新订单指数回落至50.8和49.7，较上月回落1.1和0.7个点。从内外需来看，新出口订单和进口均出现回落，其中新出口订单连续7个月低于荣枯线；进口连续6个月低于荣枯线。此外，经济动能指标（新订单、产成品库存）延续5月以来的回落趋势，下滑到2015年初的水平。结合产成品库存增速从 11 月开始下行、产成品库存 PMI 从 12 月开始下行，说明企业将逐步由被动补库存状态进入主动去库存状态，经济将进一步承压下行。

整体看，技术超跌反弹动能、全面降准等利好政策的兑现以及美股短期反弹行情的延续等利好因素有望推动A股现货指数演绎一波春节上涨行情。不过，经济下行压力加大、中美贸易问题不确定性以及上证 50 指数尚未调整到位等因素决定了 A 股期现货市场的弱势格局暂时难以改变。

受制于经济基本面将继续承压下行，导致支撑市场走强的企业盈利这一核心因素短期内难以出现拐点。因而，现阶段仍然缺乏做长线的投资逻辑。

核心逻辑：

（1）短期市场反弹有望延续，逻辑是技术超跌反弹动能、全面降准等利好政策的兑现以及美股短期反弹行情的延续等利好因素推动市场风险偏好回升。

（2）历史上政策底领先于市场底，市场底领先于业绩底，本次政策底已经明朗，真正走出大底还需等待两大信号：一是民营企业业绩企稳（企业盈利拐点）；二是去杠杆拐点带来资金面转折（增量资金带动）。

（3）中期大格局：股指期货偏弱运行格局短期难有实质性改变，但利多因素也在逐步积累，目前正处于量变阶段，因此后市不应过于恐慌和悲观。

投资建议：

警惕外围市场连续下挫对A股的冲击，操作上建议适当参与反弹行情，波段性操作。

交易机会：

期指方面，单边策略，短期以偏多思路为主，中线以偏空思路为主，长线以偏多思路为主，进行战略性资产布局；跨品种套利策略建议关注多IC空IH阶段性行情；跨期套利策略建议关注IC合约的多远月空近月的特殊机会；指数化投资策略建议购买中证500跟踪标的的ETF基金或自行构建IC+打新股、IC+货币基金、Alpha及可转移Alpha对冲策略。

股票方面，建议关注黄金避险板块、5G概念股、基建板块以及消费、医药等大蓝筹股票，长线投资可每次逢低分批买入，熊市早布局，等到牛市才能获利多。

黑色金属

行业要闻:

双休日，河北唐山部分普碳钢坯出厂价格累计上涨60元（周六涨40元，周日涨20元）至3360元，环比上周上涨60元。全国主要营业市场钢价表现不一：多数盘整，少数涨跌，除福建钢厂补跌外，更多厂家上调出厂价格。

综述：

宏观面外困内忧突出，中美摩擦是长期性的，需要警惕突发性变数对行情的压力。最新财新制造业PMI破50，国内经济下行压力或进一步加大，来自宏观面的压力持续存在。同时国家宽松政策托底经济的意图非常明显，上周央行降准，基建投资持续大增，房地产调控有松动空间，多管齐下对于经济的支撑效果将逐渐显现。基本面，近期终端消费进一步趋淡，供给高位，库存回升，基本面进一步趋弱。今年环保限产力度放松已是确定，难以带动趋势性行情。一月份供需格局进一步趋于宽松，供给端在高利润和环保限产放松的情况下产量高位，供给压力持续存在。而需求端面临季节性淡季，需求连续走弱。近期库存连续回升，整体处于低位，表明供需矛盾并不突出。预计后期螺纹价格弱势运行，下方空间有限，弱势震荡为主，关注冬储节奏。长期来看，市场逻辑由供给转向需求，高产量下的高利润难以维持，市场将继续挤压产业链利润。

基差因素:

节前上海螺纹市场价格3780，稳，折盘面价格和1905合约基差410元。高基差支撑盘面难以大幅下跌。

后期重点关注:

冬储情况，库存累积幅度，经济政策导向。

操作建议:

看好明年春季行情，逢低多为主，关注5-10正套，螺卷套利。宽松政策增加乐观预期，弱势震荡为主，下方空间有限。

焦煤

行情：

       1月4日，JM1901涨0.99%，收盘于1434；JM1905涨0.85%，收盘于1185；JM1909涨0.88%，收盘于1265。

       夜盘，JM1901跌0.98%，收盘于1420；JM1905跌0.21%，收盘于1183；JM1909跌0.28%，收盘于1261.5。

新闻：

1，中国煤炭报消息，山西煤矿安全监察局、山西省应急管理厅联合成立安全“体检”工作领导组，重点研究解决安全“体检”工作中发现的共性问题和重大问题。

2，山东交通运输厅消息，按照国家和省加强绿色发展和节能减排的有关工作部署，自2019年1月1日起，山东省青岛港、烟台港、日照港的煤炭集港全部改为铁路或水路运输。

3，中国煤炭资源网报道，新疆煤矿安全监察局印发工作方案，正式启动全疆高风险煤矿安全“体检”工作，对煤与瓦斯突出、冲击地压、高瓦斯等6类25处高风险煤矿开展专项安全体检。

基本面：

钢材进入季节性淡季，供给增加，钢价大跌，钢厂利润收缩。焦炭库存合理，打压焦炭价格，12月26日，河北准一级焦累计下跌550元，焦化厂利润收缩。焦化厂、钢厂高库存，打压炼焦煤价格，优质焦煤市场趋稳运行，配焦煤市场价格下行。

2019年炼焦煤供需呈现平衡状态。1月份煤矿产量有所增加，叠加进口放开，供给量增加。月底煤矿前放年假，产量受限，但下游库存较高，对市场冲击不大；采暖季焦化厂的高开工率提振焦煤市场。春节前华北地区的钢厂有焦炭补库需求，焦化厂有焦煤补库需求。在春节前下游补库推动下，焦煤有一波行情。

观点：

1， JM1901进入交割月，运行较平稳，围绕现货价1430上下运行；

2， JM1905压力位1250，支撑位1100，配合春节补库行情，在1100点做多；

3， JM1909压力位1340，支撑位1180。

能源化工

LLDPE市场：

1、12月PE检修损失量在6.1万吨，其中线性损失0.74万吨，低压损失4.37万吨，高压损失0.99万吨，总量较11月份减少14.6万吨。12月国内无新增PE装置投产。

2、2018年11月国内PE产量约129.32万吨，累计总产量为1442.12万吨。2018年11月产量环比10月减少9%，同比减少1.61%。其中LLDPE产量49.42万吨，LDPE产量21.74万吨，HDPE产量58.17万吨。

3、现货市场：市场价格稳定，部分下调100左右，市场交易清淡，下游对高价原料采购积极性不高，商家出货不畅，部分小幅让利。国内PE市场或将窄幅波动，LLDPE主流价格在9000-9250元/吨。

PP市场:

1、2018年11月国内PP产量约171.33万吨，环比2018年10月份减少5.53%，同比去年11月份增加0.88%。2018年1-11月份国内PP累积产量约190.95万吨，较去年1-11月份增加6.05%。

2、国内PP市场价格部分下跌，跌幅 100元/吨左右。贸易商积极出货，让利促成交，其中跌幅最大的是拉丝等注塑类产品，共聚跌幅相对略少。目前石化厂价整体尚稳，及局部区内资源有限，对现货报价有一定支撑作用。下游维持按需采购，消化前期库存，交投平淡。华北市场拉丝主流价格在9100-9300元/吨，华东市场拉丝主流价格在9200-9300元/吨，华南市场拉丝主流价格在9300-9400元/吨。

操作建议：

LLDPE: 从供需层面分析，聚乙烯产量增速放缓，开工率维持低位水平，再生料进口受限，国内PE供给整体减少；但另一方面进口套利下进口量或增加，农膜开工率将继续下降，塑料制品产量亦同比下滑，下游需求难有好转，且19年新增产能较多，中长期仍有压力。从价格层面看，近期基差回复正常区间，短期下方空间受限，原油止跌企稳，塑料短期震荡修复为主。

PP: PP走势的主逻辑依然是供需矛盾，且短期难以化解，一方面产量稳步增长，开工率提升且进口增加；而另一方面汽车销量下降，下游需求乏善可陈，供需过剩矛盾中长期存在。近期出厂价下调，基差修复，加之原油走势平稳，宏观预期逐步修复，春节前区间走势为主。

豆粕期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	50076	377594

 

豆粕隐含波动率	1903	1905	1909
1.3	19.06	19.95	17.25
1.4	18.41	19.37	15.84

白糖期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	37024	207728

 

1905隐含波动率	4600	4700	4800	4900	5000	5100	5200
1.3	14.75	14.84	15.07	15.43	15.91	16.51	17.21
1.4	14.43	14.62	14.95	15.39	15.96	16.63	17.40

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