宏观经济

国际宏观：

股票市场：美股提前三小时休市，道指重挫逾650点，创有史以来最差圣诞前夜表现。道指连跌四日，失守22000点关口。标普500指数正式陷入熊市区域。截至收盘，道指跌2.91%报21792.2点，创近16月以来新低；标普500跌2.71%报2351.1点，创20个月以来新低；纳指跌2.21%报6192.92点，创17月以来新低。

经济数据：（1）美国11月耐用品订单环比初值增0.8%，预期增1.6%，前值降4.3%；11月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值降0.6%，预期降0.2%，前值由持平修正为增0.5%；11月扣除运输类耐用品订单环比初值降0.3%，预期增0.3%，前值由增0.2%修正为增0.4%。（2）美国第三季度实际GDP终值年化季环比增3.4%，预期3.5%，上月公布的修正值为3.5%；美国三季度个人消费支出（PCE）年化季环比终值3.5%，预期3.6%，初值3.6%。

政策变动：美联储宣布加息25个基点至2.25%-2.5%区间，接近决策者所估计的2.5%-3.5%的中性利率底部区域，这是美联储年内的第四次加息，也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第九次加息。美联储声明语气有所软化，但并非完全鸽派，仍表示进一步加息将是适合的，经济前景的风险大致平衡，维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变，经济活动强劲增长，开支强劲增长，投资温和。美联储预计明年加息次数将减少，并暗示在金融市场动荡和全球经济增长放缓的背景下，政策的紧缩周期正接近尾声。

其他信息: 美联储主席鲍威尔称政治考量不会影响利率决定，确认将继续推进缩减资产负债表的进程。鲍威尔表示，政策并非出于预设模式。点阵图中，较低的利率路径应该支持美国经济。金融条件收紧。2019年的美国经济可能不会符合预期。当前，我们认为未来经济增速温和。

国内宏观：

股票市场：上证综指终结4连跌，收涨0.43%报2527.01点，但成交不足860亿元；深证成指涨0.75%报7392.56点，创业板指涨1.1%报1284.33点，收复5日线；万得全A收涨0.6%，两市全天仅成交2133亿元，为年底次低。板块方面，5G概念大掀涨停潮，次新股表现活跃。

债券市场：国债期货主力合约多数下跌，10年期主力合约跌0.18%，持仓量61685手，增仓690手；5年期主力合约跌0.1%，持仓量14231手，增仓279手；2年期主力合约涨0.01%。机构认为，根据各项技术指标来看，期货市场短期调整概率减小，后续可采取谨慎做多的态度。

外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8965，较上一交易日涨54个基点。人民币兑美元中间价调贬181个基点，报6.9006，创12月3日以来新低。

经济数据：（1）中国11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，预期5.9%，前值5.9%；1-11月规模以上工业增加值同比增长6.3%，前值6.4%。（2）1-11月份固定资产投资（不含农户）609267亿元，同比增长5.9%，预期5.8%，前值5.7%；从环比速度看，11月份固定资产投资增长0.46%。其中，民间固定资产投资378432亿元，同比增长8.7%。

政策变动: 为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，央行发布消息称，决定创设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，央行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。央行解读TMLF：操作期限一年，能够为大型银行提供较为稳定长期资金来源。

其他信息：中央经济工作会议于12月19日至21日在北京举行，会议提出：①稳健的货币政策要松紧适度，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题②积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模③加快经济结构优化升级，提升科技创新能力④保持经济运行在合理区间，提振市场信心⑤明年打好防范化解重大风险攻坚战，坚持结构性去杠杆基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险⑥构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房住不炒定位，因城施策、分类指导⑦资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地⑧推动全方位对外开放，推进中美经贸磋商。

股指期货

国外方面，美联储宣布加息25个基点至2.25%-2.5%区间，接近决策者所估计的2.5%-3.5%的中性利率底部区域，这是美联储年内的第四次加息，也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第九次加息。美联储声明语气有所软化，但并非完全鸽派，仍表示进一步加息将是适合的，经济前景的风险大致平衡，维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变，经济活动强劲增长，开支强劲增长，投资温和。美联储预计明年加息次数将减少，并暗示在金融市场动荡和全球经济增长放缓的背景下，政策的紧缩周期正接近尾声。

国内方面，今年是改革开放40周年，庆祝改革开放40周年大会已于12月18日上午在京举行。改革主要包括财税体制改革、国企改革和土地政策改革三方面，重点关注财税改革。另外，中央经济工作会议计划于12月19日召开。会议重点有以下几个方面：

第一，积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费。

第二，强化竞争政策的基础性地位，这是这次中央经济工作会上的新提法，新精神。

第三，打好防范和化解重大风险攻坚战，要坚持“结构性去杠杆”的基本思路。

第四，关于投资，中央非常明确，我国发展现阶段投资需求潜力仍然巨大，要发挥投资的关键作用。不要认为进入后工业化社会，以服务业为主了，投资就不重要了，这次会议重申“投资”仍然很重要，并且列出了一些重点投资的领域，领域有很多，包括加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，还包括补齐农村基础设施和公共服务基础设施建设短板、加强自然灾害防治能力建设。

最后非常重要的是，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

总体来看，存在短线操作机会，趋势性反转仍然难以期待。一方面，管理层政策层面的呵护，中美贸易摩擦暂时的停歇，股权质押风险的缓和，叠加年底机构争排名、做高收益等因素的驱动，市场将产生更多的交易性机会。但另一方面，近期公布的官方制造业PMI已下滑至50荣枯线水平，创下2016年8月以来的最低值，且PMI项下的各分项指标显示经济呈现供给及内、外需集体加速走弱的迹象，经济景气度整体偏弱。受制于经济基本面将继续承压下行，导致支撑市场走强的企业盈利这一核心因素短期内难以出现拐点。因而，现阶段仍然缺乏做长线的投资逻辑。

核心逻辑：

（1）短期市场震荡摸底概率大，逻辑是中美贸易摩擦暂时悬而未解，11月份宏观经济数据不及预期，美联储再度加息，外围市场风险大，本月解禁市值不容忽视，压制风险偏好。

（2）历史上政策底领先于市场底，市场底领先于业绩底，本次政策底已经明朗，真正走出大底还需等待两大信号：一是民营企业业绩企稳；二是去杠杆拐点带来资金面转折。

（3）中期大格局：股指期货偏弱运行格局短期难有实质性改变，但利多因素也在逐步积累，目前正处于量变阶段，因此后市不应过于恐慌和悲观。

投资建议：

警惕外围市场连续下挫对A股的冲击以及12月份解禁压力，操作上建议前期获利多单可逢低做多逢高卖空，波段性操作。

交易机会：

单边策略：短期以偏空思路为主，短线操作不恋战。

套利策略：建议多IC空IF

 黑色

行业要闻:

1.中钢协数据显示，11月，重点钢铁企业销售钢材4751.07万吨，比去年同期增加82.38万吨，上升1.76%；截止本月，本年累计销售钢材54503.70万吨，累计比去年同期增加1189.36万吨，上升2.23%。截止11月末，重点钢铁企业钢材库存量1345.37万吨，比去年同期增加44.85万吨，上升3.45%，比年初增加119.54万吨，上升9.75%，比上月增加102.76万吨，上升8.27%。

综述：

中央经济会议精神以稳经济为主，关于房地产基建等宏观方面的宽需求预期较为强烈。宏观来看，中美摩擦是长期性的，需要警惕突发性变数对行情的压力。国内经济有下行压力，宽松政策预期强烈，基建，房地产有望受到支撑，后期发力点仍在基建，对于经济的支撑效果将逐渐显现，房地产仍有韧性，调控力度或有放松，明年春节后的旺季或可期待。基本面来看，今年环保限产力度放松已是确定，难以带动趋势性行情。四季度供需格局进一步趋于宽松，供给端在高利润和环保限产放松的情况下产量高位，供给压力持续存在。而需求端面临季节性淡季，需求连续走弱。但库存整体处于低位，表明供需矛盾并不突出。预计后期螺纹价格弱势运行，下方空间有限，近期的利空已经消化，12月或弱势震荡为主，关注冬储节奏。长期来看，市场逻辑由供给转向需求，高产量下的高利润难以维持，市场将继续挤压产业链利润。

基差因素:

昨日上海螺纹市场价格3840，跌30，折盘面价格和1901合约基差508元。高基差支撑盘面难以大幅下跌。

后期重点关注:

今年的冬储情况，库存累积幅度，经济政策导向。

操作建议:

长期看好明年春季行情，逢低多为主，或5-10正套。短期反弹动力减弱，或有回落压力，高基差限制下方空间。

焦煤

行情：

12月24日JM1901下跌0.35%，收盘于1424；JM1905涨0.04%，收盘于1199；JM1909跌0.58，收盘于1278.5。

夜盘，JM1901涨0.18%，收盘于1426.5；JM1905合约跌0.76%，收盘于1190；JM1909跌0.51%，报1272。

基本面：

临近年低，钢铁焦化行业环保趋严。唐山钢铁企业烧结机全部停产，除因必保供暖和技术问题导致烧结机无法全停的，经环保部门认定后维持最低生产负荷；焦化结焦36小时，因技术无法达到的，经环保部门认定维持最后结焦时间；徐州地区焦化厂目前都停产；山西地区焦化厂限产力度30%以上。

下游钢材进入季节性淡季钢厂利润收缩，焦炭高库存，打压焦炭价格。焦化厂利润收缩，焦化厂、钢厂高库存，打压炼焦煤价格。优质焦煤市场趋稳运行，配焦煤市场价格下行。柳林高硫主焦煤回落30-50元左右，山西、山东、地区的部分气煤、贫瘦煤等配焦资源有50-150元/吨左右降幅。优质焦煤市场趋稳运行，配焦煤市场价格下行。柳林高硫主焦煤回落30-50元左右，山西、山东、地区的部分气煤、贫瘦煤等配焦资源有50-150元/吨左右降幅。

观点：

JM1901即将进入交割月，运行较平稳，压力位1500，支撑位1400。JM1905压力位1250，支撑位1180。JM1909支撑位1180。

农产品

u 核心观点：

豆粕：下游需求较弱，豆粕继续承压。

豆油：油脂库存压力较大，豆油缺乏持续反弹动能。

u 市场点评：

隔夜CBOT大豆窄幅震荡，美国大豆出口销售缓慢及南美天气情况较好令市场承压，CBOT大豆缺乏持续反弹动能。昨天连豆粕出现较大跌幅，因国内取消部分杂粕进口关税，沿海工厂报价普遍下调，近几周工厂开机率偏低水平运行，部分工厂因胀库停机，库存处于历年同期偏高水平，下游采购趋于谨慎，国内猪瘟疫情或抑制需求，豆粕仍将以偏弱走势为主。昨天连豆油白天交易时段走强，港口现货报价部分下调，近期外盘油脂反弹提振国内市场，但国内油脂库存压力较大，豆油暂难有持续反弹动能。

豆粕期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	62282	362984

 

豆粕隐含波动率	1903	1905	1909
12.21	19.11	17.58	14.76
12.24	19.18	17.7	15.77

白糖期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	44694	181156

 

1905隐含波动率	4600	4700	4800	4900	5000	5100	5200
12.21	13.99	13.96	14.02	14.17	14.41	14.73	15.12
12.24	14.08	14.07	14.17	14.36	14.64	15.02	15.47

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