宏观经济

国际宏观：

股票市场：美股继续大跌，三大股指续创一年多以来新低，道指收跌逾460点，连续两日下跌约816点。纳指正处于熊市的边缘，较8月份所创收盘历史高位跌19.5%。美联储加息过后投资者担忧特朗普政府停摆风险。

经济数据：美国11月营建许可132.8万户，预期126万户，前值126.3万户修正为 126.5万户；营建许可环比5%，预期-0.4%，前值-0.6%。美国11月新屋开工125.6万户，预期122.8万户。

政策变动：美联储宣布加息25个基点至2.25%-2.5%区间，接近决策者所估计的2.5%-3.5%的中性利率底部区域，这是美联储年内的第四次加息，也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第九次加息。美联储声明语气有所软化，但并非完全鸽派，仍表示进一步加息将是适合的，经济前景的风险大致平衡，维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变，经济活动强劲增长，开支强劲增长，投资温和。美联储预计明年加息次数将减少，并暗示在金融市场动荡和全球经济增长放缓的背景下，政策的紧缩周期正接近尾声。

其他信息: 美美联储主席鲍威尔称政治考量不会影响利率决定，确认将继续推进缩减资产负债表的进程。鲍威尔表示，政策并非出于预设模式。点阵图中，较低的利率路径应该支持美国经济。金融条件收紧。2019年的美国经济可能不会符合预期。当前，我们认为未来经济增速温和。

国内宏观：

股票市场：权重股再度杀跌拖累走势，上证综指收跌0.52%报2536.27点，连跌3日；深证成指涨0.1%报7426.44点，创业板指涨0.74%报1278.16点，结束4连跌；上证50收跌近1.5%，万得全A跌0.2%。两市成交逾2300亿元。北上资金净流出12亿元，已连续3日净流出。

债券市场：国债期货主力合约全线收涨，国债期货10年期主力合约收涨0.43%，创近一个月最大单日涨幅，连续三日收涨，持仓量61289手，减仓943手；5年期主力合约涨0.23%。现券交投情绪有所回落，10年期国债活跃券收益率下行近6bp。

外汇市场：在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8970，较上一交易日跌16个基点。在岸人民币兑美元12月20日16:30收盘报6.8970，较上一交易日下跌16个基点。

经济数据：（1）中国11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，预期5.9%，前值5.9%；1-11月规模以上工业增加值同比增长6.3%，前值6.4%。（2）1-11月份固定资产投资（不含农户）609267亿元，同比增长5.9%，预期5.8%，前值5.7%；从环比速度看，11月份固定资产投资增长0.46%。其中，民间固定资产投资378432亿元，同比增长8.7%。

政策变动: 为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，央行发布消息称，决定创设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，央行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。央行解读TMLF：操作期限一年，能够为大型银行提供较为稳定长期资金来源。

其他信息：据中证报，基于万亿规模的增量市场和投资管理优势，公募基金已将职业年金作为长期战略业务。在投资预期方面，业内人士表示，规模较大的管理计划会随着管理能力的提升而逐渐尝试“大类资产配置+风格化产品”模式，以享受降低调整成本、提升配置效率的优势。

股指期货

本周国内外重要会议集中召开，市场进入政策观察窗口期。

国外方面，美联储宣布加息25个基点至2.25%-2.5%区间，接近决策者所估计的2.5%-3.5%的中性利率底部区域，这是美联储年内的第四次加息，也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第九次加息。美联储声明语气有所软化，但并非完全鸽派，仍表示进一步加息将是适合的，经济前景的风险大致平衡，维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变，经济活动强劲增长，开支强劲增长，投资温和。美联储预计明年加息次数将减少，并暗示在金融市场动荡和全球经济增长放缓的背景下，政策的紧缩周期正接近尾声。

国内方面，今年是改革开放40周年，庆祝改革开放40周年大会已于12月18日上午在京举行。改革主要包括财税体制改革、国企改革和土地政策改革三方面，重点关注财税改革。另外，中央经济工作会议计划于12月19—21日召开。中央经济工作会议作为年底最高级别的经济会议，市场对此关注度极高。从历史来看，历年中央经济工作会议对股指的走势影响较为有限，会议召开前后股指涨跌不一，没有明显规律。市场对会议的关注主要集中在次年政策定调和工作任务部署方面，会议对股指产生的影响主要是中长期的。

总体来看，存在短线操作机会，趋势性反转仍然难以期待。一方面，管理层政策层面的呵护，中美贸易摩擦暂时的停歇，股权质押风险的缓和，叠加年底机构争排名、做高收益等因素的驱动，市场将产生更多的交易性机会。但另一方面，近期公布的官方制造业PMI已下滑至50荣枯线水平，创下2016年8月以来的最低值，且PMI项下的各分项指标显示经济呈现供给及内、外需集体加速走弱的迹象，经济景气度整体偏弱。受制于经济基本面将继续承压下行，导致支撑市场走强的企业盈利这一核心因素短期内难以出现拐点。因而，现阶段仍然缺乏做长线的投资逻辑。

核心逻辑：

（1）短期市场震荡摸底概率大，逻辑是中美贸易摩擦暂时悬而未解，11月份宏观经济数据不及预期，美联储再度加息，外围市场风险大，本月解禁市值不容忽视，压制风险偏好。

（2）历史上政策底领先于市场底，市场底领先于业绩底，本次政策底已经明朗，真正走出大底还需等待两大信号：一是民营企业业绩企稳；二是去杠杆拐点带来资金面转折。

（3）中期大格局：股指期货偏弱运行格局短期难有实质性改变，但利多因素也在逐步积累，目前正处于量变阶段，因此后市不应过于恐慌和悲观。

投资建议：

警惕外围市场连续下挫对A股的冲击以及12月份解禁压力，操作上建议前期获利多单可逢低做多逢高卖空，波段性操作。

交易机会：

期指方面，短期以偏空思路为主，短线操作不恋战。

股票方面，建议保持谨慎观望。

焦煤

行情：

12月19日JM1901涨0.28%，收盘于1442；JM1905合约跌0.38%，收盘于1191。

夜盘，JM1901降1.25%，收盘于1424；JM1905合约涨0.54%，报1201.5。

新闻：

山东煤矿安全监察局消息，山东省人民政府安全生产委员会于日前下发紧急通知，要求立即在全省煤矿组织开展安全大检查，大检查自2018年12月10日至2019年1月31日分自查自改和督查检查两个阶段开展。

新本新干线报道，唐山市最新通知，12月20日15时至12月31日24时，在原有基础上，采取以下强化管控措施：钢铁企业烧结机全部停产，除因必保供暖和技术问题导致烧结机无法全停的，经环保部门认定后维持最低生产负荷；焦化结焦36小时，因技术无法达到的，经环保部门认定维持最后结焦时间。

江苏省政府要求，江苏地区独立焦化企业将在2018年年底关停，钢厂焦化企业2019年年底关停。

基本面：

临近年低，钢铁焦化行业环保力度再次加码。徐州钢铁焦化全部停产。从12月20日到31日，唐山焦化延长结焦时间36小时以上，钢铁烧结机除保供、技术原因外，全部停产。这轮加码对钢厂影响更大，但是短期的，预计年底前钢材价格能趋稳。对焦化厂影响不太大，焦企一直存在限产，焦炭价格有下行风险。矿山检查影响煤的供给，年底煤矿产量指标多消耗完，产量小，山东煤矿10月份大检查过一次，本轮检查力度预计不大，叠加下游高库存且补库意愿弱，炼焦煤价格有回落风险，高硫和配煤下跌力度大于低硫主焦。

观点：

JM1901即将进入交割月，运行较平稳，压力位1500，支撑位1400。JM1905压力位1250，支撑位1180。

 能源化工

LLDPE市场：

1、12月PE检修损失量预计在6.1万吨，其中线性损失0.74万吨，低压损失4.37万吨，高压损失0.99万吨，总量较11月份减少14.6万吨。12月国内无新增PE装置投产。

2、2018年11月国内PE产量约129.32万吨，累计总产量为1442.12万吨。2018年11月产量环比10月减少9%，同比减少1.61%。其中LLDPE产量49.42万吨，LDPE产量21.74万吨，HDPE产量58.17万吨。

3、现货市场：市场交易清淡，下游对高价原料采购积极性不高，商家出货不畅，部分小幅让利。国内PE市场或将窄幅波动，LLDPE主流价格在9000-9350元/吨。

PP市场:

1、2018年11月国内PP产量约171.33万吨，环比2018年10月份减少5.53%，同比去年11月份增加0.88%。2018年1-11月份国内PP累积产量约190.95万吨，较去年1-11月份增加6.05%。

2、国内PP市场价格部分下跌，跌幅 100元/吨左右。贸易商积极出货，让利促成交，其中跌幅最大的是拉丝等注塑类产品，共聚跌幅相对略少。目前石化厂价整体尚稳，及局部区内资源有限，对现货报价有一定支撑作用。下游维持按需采购，消化前期库存，交投平淡。华北市场拉丝主流价格在9100-9300元/吨，华东市场拉丝主流价格在9200-9300元/吨，华南市场拉丝主流价格在9300-9600元/吨。

操作建议：

LLDPE: 从供需层面分析，聚乙烯产量增速放缓，开工率维持低位水平，再生料进口受限，国内PE供给整体减少；但另一方面进口套利窗口打开，进口量或增加，同时农膜开工率将继续下降，塑料制品产量亦同比下滑，下游需求难有好转，整体呈供需两弱格局，中长期仍有压力。从价格层面看，近期基差回复正常区间，短期下方空间受限，但原油昨日暴跌，短期波动加剧。 

PP: PP走势的主逻辑是供需矛盾的演绎，一方面产量稳步增长，开工率提升且进口增加；而另一方面房地产调控趋严，汽车销量下降，下游需求乏善可陈，供需过剩矛盾短期难以化解。近期出厂价下调，基差修复，原油波动加剧，震荡偏弱为主。

农产品

u 核心观点：

豆粕：中美贸易摩擦趋缓，豆粕继续承压。

豆油：油脂库存压力较大，豆油缺乏持续反弹动能。

u 市场点评：

隔夜CBOT大豆继续走低，尽管市场消息称中国有继续采购美国大豆计划，但美国丰产压力和南美天气情况较好令市场承压，CBOT大豆缺乏持续反弹动能。昨天连豆粕震荡偏弱，沿海工厂报价部分小幅调整，近几周工厂开机率偏低水平运行，部分工厂因胀库停机，库存处于历年同期偏高水平，中美贸易战趋缓令市场承压，下游采购趋于谨慎，且国内猪瘟疫情或抑制需求，豆粕仍将以偏弱走势为主。昨天连豆油呈震荡走势，早盘菜油重挫拖累多头热情，港口现货报价继续上调，近期外盘油脂反弹提振国内市场，但国内油脂库存压力较大，豆油暂难有持续反弹动能。

豆粕期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	28744	357962

 

豆粕隐含波动率	1903	1905	1909
12.19	19.21	17.58	15.63
12.20	21.54	17.64	14.68

白糖期权

合约系列	成交量	持仓量
合计	17080	173550

 

1905隐含波动率	4600	4700	4800	4900	5000	5100	5200
12.14	14.68	14.45	14.34	14.33	14.41	14.58	14.84
12.17	14.60	14.38	14.27	14.26	14.36	14.54	14.81

 

 

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