股票的保险与后悔药
西部期货
2017-01-12 22:25:02
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这一讲中让我们来领略一下期权的保险功能,如何运用期权来防范股票市场的下行风险。这就是我们将要介绍一个十分重要的期权策略,叫作期权保险策略。大家回 忆一下在投资过程中有没有遇到过这些场景,比如预期某只股票会上涨,想去买它,但怕买了之后又下跌,又比如您是融资融券的客户,把50ETF作为了质押 物,然而却担心50ETF在质押期内的下跌风险。还有一种情况就是,比如您在10元钱买入了股票,现在已经涨到了15元,希望能锁定这5元钱的收益,同时 又不想抛掉这支股票,那又该怎么办?对于这些投资者,我们有共同的方法解决他们的困惑,它就是期权保险策略。

如果您想使用保险策略,首先要先持有股票, 持有股票的同时再买对应数量的认沽期权,这样一个操作就构成了保险策略。这就如同为房子买保险,首先必须先拥有房子,为车子买保险,必须先已经拥有的车 子,所以为自己的股票买保险,总得手中先持有标的股票。手中持有股票后,再买入对应数量的认沽期权,这些认沽期权就成为了标的股票下行风险的保险。

现 在,我们来举一个关于保险策略的简单例子,让大家直观地体会一下,保险策略在我们投资中会起到什么样的作用。。王先生基于基本面的判断长期看好上汽集团的 走势,他以每股25.5元买入5000股上汽集团,但是他担心短期内因为黑天鹅事件而导致上汽集团出现显著下行,因此他买入一张认沽期权,行权价是25 元,权利金是5毛钱,合约单位为5000。于是在到期日,仅会出现两种情况。第一种情况,股价不断上涨,比如涨到了30元,此时王先生可以放弃行权,直接 以30元的市场价格抛售所持有的5000股上汽集团。第二种情况,股价出现大幅下跌,跌破了行权价25元,此时这份认沽期权就起到了保险的作用。无论股票 跌到多少,王先生都可以以行权价25元卖掉5000上汽集团股票,避免了股价无限的下行风险,将亏损锁定在5000元(即每股1元的损失乘以5000 股)。

接着,我们再结合6月末7月初的急跌行情来看看期权保险策略起到的重要作用。回顾6月26日,50ETF开盘于 2.860元,收盘于2.686元,当日跌幅7.98%。假设某投资者想要抄底后市,不幸在早盘以每份2.865元的价格买入10万份上证50ETF,之 后市场急速跳水。如果该投资者在跳水几分钟后赶紧买入10张“50ETF沽7月2850”合约作为股价下行的保险对冲,盘中支付了13900元的“保险 费”。到了当日日终,我们会发现“50ETF沽7月2850”已上涨103.47%,很大程度有效地对冲了现货端的损失。

此 外,如果该投资者当日买了“保险”,那么他在收盘时整个组合亏损6070元。而没买“保险”的话,当日50ETF在收盘的亏损却达到了17900元。事实 上,即使50ETF在7月22日(也就是7月合约到期日)前一直持续下跌,他可以好好使用这份“后悔药”,依然以每份2.850的价格卖出手中的10万份 50ETF,从而实现止损的目的。

通过上面的案例,我们已经看到在急跌行情中,一份认沽的保险对您止损的重要性。进一步,我们再回顾一下6月15日、6月19日和6月25日三个价格大幅下挫的交易日。

对于6月15日,如果投资者早盘以3.230买入了10万份50ETF,到了7月3日收盘时的浮亏已达65100元,然而若该投资者在6月15日以每份0.1685元买入10张“50ETF沽7月3200”,则到了7月3日的浮亏仅为17760元。

对于6月19日,如果投资者早盘以2.920买入了10万份50ETF,到了7月3日收盘时的浮亏将为34100元,但是若该投资者在6月19日以每份0.1560元买入10张“50ETF沽7月2900”,则到了7月3日的浮亏降至10700元。

最后,我们来看6月26日,如果投资者在6月26日早盘以2.745买入了10万份50ETF,到了7月3日收盘时的浮亏将为17600元,但是若该投资者在6月26日以每份0.1690元买入10张“50ETF沽7月2600”,则到了7月3日的浮亏只有7580元。

通过这样的对比,我们发现在急跌的的行情下,买了保险的投资者,整个头寸的盈亏情况明显好于未买保险的投资者。由此可见,期权保险策略切切实实地起到了保护投资者股票头寸的作用。

相 比于普通A股投资者,融资融券的客户更需要保险。借了钱、借了券去炒股,当市场方向与自己预期不一致时,投资者不仅损失价差,还损失利息。所以,对于两融 客户,期权保险策略更加重要。对于融资买入股票的客户,他比普通投资者更害怕标的股价的下跌,因此他可以通过买入认沽期权进行对冲价格下行风险;相反地, 对于融券卖出股票的客户,他害怕着标的股价的上涨,因此他可以通过买入认购期权进行对冲价格上行风险。

在这一讲的最后,我们来谈一谈运用期权保险策略时,投资者需要注意些什么问题。

第 一个问题是运用期权保险策略,我们到底对市场是看涨还是看跌?我们可以想一想:如果我们为自己房子买了保险,我们希望是自己的房子着火还是平安无事呢?答 案肯定是后者。同样地,如果我们为自己汽车买了保险,我们希望是自己的汽车遇到擦碰还是平安无事呢?答案肯定也是后者。所以,大家在构建期权保险策略时本 质上是看多标的价格走势的。那么,既然看涨市场为何需要保险策略呢?那是因为您在看涨的同时害怕潜在的下行风险。保险策略的使用是依赖于我们自己对后市走 势判断的信心以及我们的风险偏好的。但需要记住的是,保险策略的使用者前提是看好标的价格走势的。

第二个问题是选择 合适的行权价。一般在选择行权价时,会选择接近标的现价的行权价。如果行权价选择越高,保险的系数就会越高,但是相对应的保费也会越高。如果选择的行权价 越低,那么就相当于选择了一个灾难保险,几乎不会去行权,虽然保费很便宜,但是保险系数非常低。因此,在实际操作中,投资者通常可以选择行权价最接近标的 价格的期权。例如,50ETF的价格为2.500元,行权价最好取在2.400到2.600之间。取得过高或者过低,就会出现保险费用太贵或者保险系数太 低的问题。

第三个问题就是如何选择到期日。选择到期日一般和我们持股的时间相匹配。如果我们决定持股一个月,那么我 们就可以买入剩余期限为一个月的期权。如果打算持股三个月,可以考虑买距离到期日为三个月的期权。如果没有明确的持股时间,可以先买一个短期的期权,在到 期后再考虑是否需要展期买入下个月到期的认沽期权。