期权卖方不倒问
西部期货
2016-11-25 22:03:11
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在上一讲中,我们已经和大家一起梳理了做卖方的角色、卖方的看法对应策略、以及卖方的盈亏计算。同样地,我们平时在和投资者交流的过程中,总结了投资者最关心的6个问题。下面呢,让我们进入“期权卖方不倒问”的模块,就把这6个问题进行一一的解释。

第一个问题呢,是期权卖方如果一直不平仓,那么他在到期时的最终盈亏到底是怎样的?关于这个问题,我们先来看看期权买卖双方的关系。由于买卖双方的看法是恰好相反的,收入和损失是一个零和博弈,也就是说,买方赚的钱,也就是卖方亏的钱。买方赚了100元,就是从卖方的资金库里赚来的。卖方赚了50元,就是从买方的资金库里赚来的。所以期权买方和卖方的到期盈亏图也正好相反。比如这个图是买认购的盈亏图,那么卖认购的盈亏图就正好反一反,也就是180度对折。这就是卖认购图,从中大家可以发现最大盈利是有上限的,即全部的权利金,这就好比保险公司卖了一个保险,最多只能赚取保险费,但最大损失是无限的,一旦标的方向和预期出现明显背离,将导致很大的损失。同样的,卖认沽的图也就是由买认沽的图进行180度对折得来的,最大收益也最多是全部权利金,最大损失发生在标的价格接近于0时。

第二个问题是期权的卖方面临怎样的风险呢?第二讲中我们知晓了期权买方的四个风险点:价值归零风险、高溢价风险、流动性风险和行权交割风险,卖方同样有四个风险点。第一个风险点就在于保证金风险,因为期权的卖方承担义务,是需要缴纳保证金的。如果大家有做过期货,一定有经验,日常是需要盯市的。万一保证金不够将会遭到强行平仓。所以,保证金风险是卖方第一风险,是卖方必须去关注的。第二个是巨额亏损风险,举个例子,某投资者卖出了一份认购期权,行权价是100元,当股价到期涨到了150元,那么作为他亏损是多少?亏损50元。为什么?因为该投资者是期权的卖方,对手方(买方)行权,以100元把150元的股票买进来,那你就有义务以100元的价格把市值150元的股票卖给对方,所以亏了50元,当标的到期价格越高,该投资者亏的越多,这就是巨额亏损风险的刻画。事实上,对于期权的卖方,如果能建立止损思维,触及心理止损线就提前平仓,是可以一定程度避免巨额亏损风险的。第三个是流动性风险。同买方一样,也是指的是期权合约可能面临没有对手方而无法平仓的风险。最后一个是行权交割风险。对卖方来说,存在一个交割违约风险。在买方在T日行权完了以后,卖方需要在T+1日把资金或者标的证券交割给买方,那么如果他忘记了或没有做,那就构成了违约。违约后一方面在影响个人诚信记录,另一方面是还面临着违约金的追缴。

第三个问题是为什么有人愿意做卖方?这是个非常到位的问题!大家可能都会问既然卖方到期日可能面临巨大风险,最多收入又只有权利金,那为什么还有人愿意做卖方呢?那么我现在给大家举一个例子,看看您的想法?如果有一个产品,50%的概率会赚1万元,50%的概率会亏100万元,你会买这个产品吗?我想几乎没有人愿意买吧,因为没有人愿意冒那么大的风险去赚这1万元。好!我们把这个产品的条款改一改,99.99%的概率会赚1万元,0.01%的概率会亏100万,你还买这个产品吗?我想绝大多数的人可能会买了吧,因为我们可以以极大的概率获得这1万的收入。事实上,成为期权卖方的人就是这么想的,他根据历史数据判断股价在1个月后涨过100元的概率很小,那么他就可能会卖出一份行权价为100元,1个月后到期的认购期权。这就像保险公司,保险公司之所以愿意卖出一份保险,是因为公司的精算团队测算完出险的概率很低。

第四个问题是什么样的投资者适合作卖方?首先哪,是希望增强收益的投资者,比如某投资者持有着一些标的股票,短期内认为该股票很难上涨突破某个价位,那么他就可以卖出一份认购期权,以认购期权的权利金收入增强自己的持股收益。其次呢,是资金比较充裕的投资者,由于期权的卖方是需要逐日缴纳保证金的,如果标的价格变动与预期出现背离,会导致期权合约占用的保证金增加,这时,是否还是挤出更多的可用资金补足保证金成为您是否还能继续成为卖方的关键所在。因此,对于资金不够充裕的投资者,成为期权的卖方存在着一定的保证金风险。最后呢,由于期权卖方具有巨额亏损风险,所以更适合于风险承受能力强的投资者。

为此,我们还为大家总结了适合做卖方的“三有”原则:那就是“有钱、有闲、有胆”。有钱不是说您一定就要腰缠万贯,而是说资金账户上存有一定量的金额。因为既然做了卖方就要缴纳保证金,为了防止爆仓,要存够一定的钱。有闲是指每天都要看一下账户是否要追加保证金了。如果今天没有查看账户,但保证金不够了,没有及时缴纳,就会被强行平仓。所有每天要有闲去看看自己的账户。第三点要有胆。有胆指的并不是胡乱操作,而是指要有一定的风险承受能力。因为做卖方,相当于做保险公司。如果您卖了一份期权之后,总是担心会不会被行权,担心得睡不好觉,那就没有不是太适合卖方了。

第五个问题呢是“我”该选择哪一个合约去卖?我们也给出三个考虑的角度。首先波动率的角度。期权市场中,有一个很重要的指标叫做“隐含波动率”,大家可以把该指标想象成“期权的市盈率”,用来刻画该期权的价格是否被明显高估。大家在寻找被高估的合约时,就可以关注这个指标。我们来看一个图,这个图中有一列叫“隐含波”,在这一列中,有一个数特别高,比其他所有合约数都要高的多。这个数就是1.647。如果您是一个具备一定经验的期权投资者,就会发现该合约的价格被显著高估了,因此可以卖出这份被高估的合约,买入对应数量隐含波动率正常的合约,赚取波动率的价差收入。通过这个例子,希望大家能够掌握怎样去寻找被高估的合约。因为有时做卖方,不一定真的是看趋势,而是找到了一份保费特别高的保险,然后卖掉它。第二个角度是流动性,同买方一样,通常而言,我们总是选择高流动性的合约以防范无法平仓的流动性风险,流动性好的合约至少有两个特点,一个是买卖价差较窄,另一个是盘口的报价数量较大,深度较深。第三个是风险承受能力,对于风险承受能力较强的投资者,可以选择轻度实值的期权进行开仓,以赚取较高的“保险费”收入;而对于风险承受较弱的投资者,可以卖出当月份到期、轻度虚值的期权,一方面近月期权的时间价值衰减速度最快,另一方面虚值期权被行权的概率低,给予了自己更高的安全系数。

第六个问题是做卖方要注意些什么?卖出开仓有三个关键点。第一个要顺势而为,预期明确。华尔街有一句名言:趋势是你的朋友,切记不可逆势而行。这里说的就是期权的卖方。对于卖方来说,一定要记住口诀,“看不涨卖认购”,“看不跌卖认沽”。第二个关键点是预期背离,止损第一,如果卖出了认购,市场却大涨;或是卖出了认沽,市场却大跌,我们将蒙受较大的损失,因此作为卖方,事先为自己设定一条止损线将变的非常重要。第三点是盯市盯市再盯市。对于期权的卖方来说,千万不要忘记每日查看保证金账户余额是否足够,如果保证金不足,一定要及时补足或自行平仓,以避免强行平仓带来更多的损失。