期权买方“不倒问”
西部期货
2016-11-21 22:15:42
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在上一讲中,我们和大家一起梳理了做买方的动机、买方的杠杆性、买方的看法对应策略、以及买方的盈亏计算。其实,我们平时在和投资者交流的过程中,发现大家会对期权买入开仓操作提出各种各样的问题。下面呢,我们就把其中问的最多的6个问题进行一一的解释。

第一个问题是期权的买方,如果一直不平仓,持有到期时盈亏是怎样的?首先,我们来看认购期权的买方到期盈亏图:首先我们先找到那根黑线代表的水平线,箭头代表标的股价上涨的方向,越往右边意味着股价越高,这个黑线您不妨把它想成保本线,在这根水平黑线的上方部分是盈利区域,下方部分则是亏损区域。那么图中的红线和这条黑色水平线的交点就是保本点。从图中可以看到,如果到期股价高于该保本点,那么认购期权买方开始赚钱;反之则开始亏钱。所以啊,大家可以从这张图中看出两点:第一,到期股价越高,认购期权买方赚的越多;第二,最大亏损是有限的,最多为全部权利金;但潜在的最大盈利却没有上限。

有了看懂认购买方到期盈亏图的经验,我们再来看看认沽期权买方到期的盈亏图。同样的道理,大家把黑色水平线看成保本线,红色的线与保本线的交点就是保本点,从图中可以看到如果到期股价低于该保本点,那么认沽期权买方开始赚钱;反之则开始亏钱。此外也可以看到两点:第一,到期股价越低,认沽期权买方赚的越多;第二,最大亏损是有限的,最多为全部权利金;但潜在的最大盈利也有限,当股价接近0时接近最大。

第二个问题是为什么要看大涨和大跌?刚才我们提到了12个字的口诀:“看大涨买认购,看大跌买认沽”。那么到底为什么要看大涨和大跌呢?我们来回顾一下第一讲中期权价格的构成,期权的价格等于内在价值加上时间价值。对于期权的买方,从开仓那刻起,就面临着时间价值每一分每一秒的衰减,因此如果内在价值的上升抵不过时间价值的损失,总体上期权的价格还是下跌的。这就好比一个游泳池有两个进出水口,一个口一直在出水,那么只有当另一个口进水的量超过出水口的出水量时,才能保证游泳池内的水面是上升的。所以啊,在市场大涨或大跌时,认购或认沽的内在价值上升一般才能超过时间价值的衰减,才会大大增加期权买方的赢面,所以我们经常说买方要看大涨或大跌。

第三个问题是什么样的人适合做买方?首先,希望投资动机为以小博大的投资者可以考虑适当的买入一些期权,利用一定的杠杆性获取预期收益;其次,对于资金并不太充裕的投资者,做买方比做卖方更合适。由于期权卖方需要每日盯市、缴纳保证金,如果标的走势与预期相反,则面临补足保证金的资金压力,而买方却不需要面临这些压力,只需要一开始支付权利金,整个投资过程的资金配置风险可控。最后,做期权的买方需要对标的有较强的方向判断力,因为您对方向判断的越准确,所购买的期权的内在价值就上涨的越多,因此平仓时的盈利就越大。如果买方的方向看错了,那么他所持有的期权会面临内在价值和时间价值的双重下降,所以平仓时也会以亏损告终。

第四个问题是期权买方的风险有哪些?第一个呢是价值归零风险,价值归零风险听上去很专业,但顾名思义其实就是亏完所有的权利金。这个风险是期权买方特有的风险。但在实际操作当中很少有人会持有到期,所以赚取或亏损的是权利金的差价。在操作时,我们可以给自己设置一个止损点,比如亏20%就平仓,这样的做法可以一定程度避免价值归零风险。第二个是高溢价风险,通常指虚值期权在临近到期被爆炒的风险。我们可以打个比方,比如说一套房子在一个交通不方便很偏僻的地方,仍然卖四五百万,这个房子很明显被高估。如果在房价很高,追涨买入,当价格回归理性时,就会亏的很惨。期权也相同,虚值期权到期日价值是一定会归零的,如果在到期前追涨高价买入而到期时却是虚值,则会面临权利金的很大亏损,这就是高溢价风险。第三个是流动性风险,指的是期权合约可能面临没有对手方而无法平仓的风险。那么为什么会平不了仓呢?我们举个例子,比如一张期权刚开始买入时是实值,但是之后标的价格却向着不利的方向运动,随着时间推移,慢慢变为深度虚值,这个时候再去卖出平仓,可能会面临没有人愿意买的情况,因为市场上可能没有人不愿意浪费钱去买一个根本不可能行权的期权合约。最后一个是行权交割风险。这个风险一方面是指忘记行权的风险。比如在到期日,期权为实值,作为买方我们有权利去行权。但是我们只有每月的第四个星期三才可以行权。我们可能因为各种事情错过了行权。针对这一点,期权经营机构一般都会跟客户签订协议,比如当期权实值程度达到一定比例,如3%时,会帮客户自动行权,从而避免了这个风险。另一方面,对于认购期权的买方,如果在T日行权,他必须等到T+1日才能得到券,到T+2日才能卖出标的证券,这就带来了两天的价格波动风险,所以对于实值程度不深的期权,在行权时要考虑到接下去两天的价格波动风险,如果无法忍受这两日的波动风险,那么可以考虑以卖出平仓的方式获利了结。

第五个问题是“我”应该选择哪个合约去买?这里呢,我们给出了三个考虑的角度供投资者参考。第一个是流动性,通常而言,我们总是选择高流动性的合约以防范无法平仓的流动性风险,流动性好的合约至少有两个特点,一个是买卖价差较窄,另一个是盘口的报价数量较大,深度较深。第二个是杠杆性,一般来说,越是虚值的期权杠杆越高,越是近月的期权杠杆越高,所以大家可以根据以及以小博大的意愿选择杠杆合适的合约;第三个是风险承受能力,对于风险承受能力较强的投资者,可以选择轻度虚值的期权进行开仓;而对于风险承受较弱的投资者,可以买入下月份到期或轻度实值的期权,一方面给予自己更多时间等待标的价格的显著上涨或下跌,另一方面给予自己更大的行权概率。

第六个问题是做期权的买方要注意些什么?这里我们总结了三条:第一条是从少量买入试水。大家第一次交易期权时,不要下过大的仓位。作个形象的比喻,如果一个人花费100元去买几张彩票,最后没有中奖,他不会觉得有什么大不了的;但是如果他花费了100万元去买了一堆彩票,最后一张都没有中奖,那他的经济重创就很大了。所以买期权时也是一样,从少量的买入试水。上交所为防范大家把所有的钱都放在期权上,出台了一些政策限制入门的投资者,就是限仓和限购。顾名思义,限仓就是给投资者的仓位设置一个最大数。限购就是给投资者的资金设置一个比例,比如您有100万的资金,限制的比例是20%,那么,您最多只能用20万的钱去买期权。第二条就是慎买临近到期的期权,这时因为期权的时间价值会随着期权到日的临近而加速衰减。我们来看这张图,随着到期日的临近,期权的时间价值就像阳光下的冰,呈抛物线型衰减,天天贬值,越贬越快。第三条是慎买深度虚值的期权。2014年世界杯半决赛,德国7:1战胜了巴西队,在上半场巴西已经0:5落后于德国队,如果中场休息时您还要固执己见买巴西队获胜,那么这样的投入就相对于买入了一张深度虚值的期权,到期几乎没有盈利的概率,面临价值归零的风险。所以,大家在买深度虚值的期权时,需要非常的谨慎。

在这一讲的最后,我们来谈谈买入开仓的一个非常重要的延伸策略,叫做跨式策略。刚才我们说了看大涨买认购,看大跌买认沽。那如果我觉得市场目前涨跌方向不明,但是不是大涨就是大跌,我应该怎么办呢?对了,聪明的投资者或许就明白了,那就是同时买一份认购和一份认沽。我们来举一个恰当的例子:比如有一个医药股公司A,下周要公布一个新药的结果,比如埃博拉病毒的疫苗。下周即将公布新药试验的结果。我们都知道这试验结果无外乎两种情况:一是试验成功;二是试验失败。对于医药股来说,如果成功,股价很大可能会大涨;而如果试验失败,那么股价可能会出现大跌。所以对于一个理性的投资者,所能判断得到的结果,就是要么大涨,要么大跌,并不能给出一个确定性的结果,但至少可以确定是大涨或大跌。此时,该投资者可以采用跨式策略,也就是同时买一张认购期权,再买一张认沽期权。认购期权在图中就是蓝色的虚线,而认沽期权,就是红色的虚线。它们一合成,就变成了绿色的实线,也就是这个V字形的实线。这个V字形说明了什么?我们可以看到,横轴以上是盈利,横轴以下是亏损。如果股价发生大跌,接近于零的时候,就赢钱了。股价发生大涨的时候,也同样赢钱了。所以,这个策略对于股价大涨或大跌的时候,都可以赢钱。

还记得我们在第一讲中提到的,期权让我们的投资进入了一个立体化交易的时代,其实在这个例子中是淋漓尽致的得到体现了。也就是说,我不仅可以看涨,也可以看跌,同时可以看大涨大跌。当我对市场看不清方向,但我对后市的波动幅度有一个判断时,也有机会获得预期收益。