大类资产周度观察
西部期货
2021-08-30 07:47:40
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宏观

宏观·国际

疫情方面,上周全球海外新增病例有所下降,形势逐步稳定【日均新增病例由上周的70万人下降50万人左右】;经济层面,美国8月Markit制造业PMI指数回落2.2个百分点至61.2%,同时欧元区8月制造业PMI指数亦回落1.3个百分点至61.5%。政策信号美国时间2021年8月27日,JacksonHole会议召开,鲍威尔发表有关货币政策的演讲。整体基调延续7月份会议纪要,虽然提到Taper,但鲍威尔整体发言并不鹰,一是因为市场预期相对充分;二是其肯定了Delta变种带来的风险仍然存在;三是鲍威尔在讲到加息内容时,提到Taper的时机和速度,与加息时机没有关联,在实现最大就业目标前不会加息。鲍威尔发言后,美债利率、美元指数下行,美股、黄金上行。

综合来看,本次鲍威尔发言并未释放Taper的明确时间点信号,那么往后看,如果要在年内开启Taper,11月或12月的FOMC会议会是可能时间点,这意味着9月22日大概率释放更明确前瞻指引。而这恰逢美国新财年预算、拜登3.5万亿美元计划、债务上限问题的关键时间点,警惕多重信号下市场波动加大的风险。

美联储年内开始Taper主要依据1. 就业:相比疫情最新就业缺口不到500万7月份新增非农就业94.3万人按照这个速度,今年年底就业缺口或将彻底恢复,美联储一般会在就业恢复75%左右就开始明确释放缩债信号,而这个时间点就在9月份2. 通胀:长篇幅、多角度阐释高通胀大概率是暂时的。3. 疫情:Delta变种存在短期风险,但前景良好。鲍威尔发言表示这是短期风险,但会持续关注其发展及影响

宏观·国内

实体层面: 1—7月份,全国规模以上工业企业实现利润总额49239.5亿元,同比增长57.3%,比2019年1—7月份增长44.6%,两年平均增长20.2%。

解读当前工业企业利润的两大拉动因素分别为大宗价格上涨和外需出口,而从6月开始,工业企业利润数据已经呈现出了二者的边际调整,7月的工业企业利润延续了6月的趋势,中上游大宗相关行业表现呈现出黑色有色的进一步分化,而外需相关行业的拉动持续减弱。未来需持续关注大宗价格和出口两条主线的边际变化对工业企业利润的影响以及补库存的韧性。

从经济三驾马车来看,出口已经接近极限,再往上的空间不大了,并且随着欧美制造业的恢复,出口并不具备持续的看点;消费依然疲软,消费不确定性比较大;这样的话,财政刺激的重心自然又得落到投资端。投资分项看,虽然基建可以提供一定的对冲很难大幅走高房地产受政策调控影响,上半年土地购置面积新开工已经明显负增长,如果地产调控不放松的话地产投资仍将持续走弱我们预计房地产调控政策在四季度有边际松动的可能】,只有制造业投资仍有一定恢复,当前唯一亮点所在。

总的来说,在经济下行、政策逐渐发力的背景下,政策将是市场的核心变量,所以宏观政策的指向地位将进一步凸显。未来一个季度,宏观环境大概率表现出“社融底部震荡+经济景气度小幅下行”的特征。不过,经济要想持续走稳,还要看消费复苏进展

注明:海外所涉及一致预期数据来源于网络公开可获得信息;国内涉及预期数据来源于wind一致预期。

股市

上周大盘整体反弹回升,近期偏暖的消息面带动市场逐步消化海内外政策带来的不确定性,高景气度热门板块均出现了一定程度的上涨。在流动性宽松与政策发力下叠加上市公司中报集中披露,期指录得不俗表现。 

笔者认为,当前市场存在多方面的经济政策不确定性【从长期看,的宏观政策导向确实发生一些实质性的变化但大盘整体单边下行的空间仍相对有限站在当前,偏低的利率水平使得市场整体风格偏向成长股或者中小盘股,市值下沉的逻辑没有改变。

美联储此前的会议纪要影响全球风险偏好,流动性收紧预期压力增强,但根据鲍威尔8月27日就经济前景在全球央行年会发表的讲话尽管美联储将不可避免地宣布缩减QE,但速度会比较缓慢,大概率不会出现类似2013年那样的“缩减恐慌”【笔者认为,缩减购债操作的本质是在企业盈利与估值之间做平衡增长和通胀的平衡。如果企业盈利恢复强劲,缩减购置并不必然带来股市的调整,但波动性性或将加大

就国内环境而言,政策对于稳增长的关注持续提升,中央政治局会议明确宏观政策要延续“稳中求进”总基调,新增的表述是“统筹做好今明两年宏观政策衔接”,流动性改善的预期得到增强。此外,近期中美经贸磋商上取得不错进展,美国在汽车芯片等行业与关税问题上的态度有所松动。

市场风格看,中短期,市场快速修复后,IC/IH比价前期大幅走高,短期比价有调整的需求,市场风格趋于均衡,短期投资者建议减多IC。中长期,科技股当前景气度高企,分化之后仍有反复,业绩提振下,优质标的仍可考虑低吸,中长期多IC空IH组合依然可以持有。此外偏低的利率水平也使得市场的整体风格偏向成长股或者中小盘股的大背景没有变,市值下沉的大逻辑也没有改变。

风险点:主要集中在下半年出现较大的经济下行压力以及美联储政策调整对A股的外溢效应上。

债市

经历8月上旬的短期调整后,国债期货进入了两周时间左右的盘整阶段。当前市场情绪较为纠结,一方面7月信贷、社融等金融数据以及基本面数据弱于预期,流动性宽松格局仍对债市形成强支撑;另一方面地方债加速发行,机构“欠配”格局有望缓解,供给端压力削弱多头情绪。

7月社融增速大幅回落,信贷结构明显恶化,尤其中长期贷款减少,而短期票据融资增加,企业中长期贷款甚至年内首次同比少增,经济增长动力随之减弱。

短期看,缺乏增量流动性对冲,新债缴款容易造成资金面波动加大,期债仍面临调整压力。预计后续货币政策更多反映跨周期调节的思路,尤其是进入四季度货币政策有望稳中有松,利率中枢仍存下移空间与可能,债市的上涨趋势逻辑在中期内仍然存在。

大宗商品

原油:上周原油市场强势反弹,修复前期跌幅,美国辉瑞医药获得全面使用授权、美原油库存降至去年1月以来的最低水平、飓风艾达即将登陆等因素提振油价。原油短期受宏观因素扰动,前期快速下跌后,反弹幅度也大。需求端边际减弱预期随着疫情发展有所缓和,尤其辉瑞疫苗获批后对后期疫情防控形成助力,后期需求端增量或逐步显现。此外,短期供给端受突发因素影响明显,预计飓风艾达将于下周初在美国墨西哥湾登陆,将达到二级风力,目前美湾地区已关闭90%左右的原油产量,下周对油价的支撑或将延续,重点关注风力表现及破坏力,但仅限于短期影响,中期关注9月初欧佩克会议决议,预计延续前期减产规划概率较大,下周偏强震荡概率较大,继续修复价值中枢。

中期市场仍存处于紧平衡状态,逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异,需重点关注伊朗增产,预期温和增产概率较大,而美联储政策态度影响原油需求增速,政策转折时点最为关键,油价走势结构性特点更为突出。从近期市场表现看,VIX指数低位震荡,市场情绪波动;区域价差看,目前欧美价差处于中性水平,基于短期突发因素B-L走弱可尝试。柴油裂解价差走阔继续持有,仍有一定空间。国内原油期权牛市看涨价差策略继续参与。

关注重点:飓风演变情况、疫情防控情况、欧佩克减产会议

聚烯烃:上周盘面大幅走弱,基本面往后看仍然偏弱,其中供应端方面PP 9月供应预计环比增加,主要是新增产能金能科技、辽阳石化、古雷石化会逐步释放产量,另外检修环比下降,而需求可能也不会改善太多,另外各生产路线利润大幅压缩、进口利润倒挂、基差弱势也反映出现货的一定压力,但因为低利润下成本端支撑会增强,单边价格还需要重点关注成本端原油及煤炭的走势;01合约,供应会逐步释放,需求重点关注旺季情况,预计可能向下有一定空间。  

贵金属:上周COMEX金价继续回升,涨幅2.05%。前期经济复苏放缓,美联储QE减码叠加德尔塔病毒感染人数激增,市场前景不明,金价震荡盘整。上周全球央行会议召开,美联储主席鲍威尔并未释放增量信息,认为经济符合预期将年内启动Taper,并考量通胀持续时间与疫情传播程度,机动评估风险,印证市场偏鸽预期,美指和10Y美债收益率直线跳水,黄金、美股大幅反弹,现货黄金企稳1815,涨幅1.6%。经济数据方面,美国7月核心PCE物价指数创30年新高,同比升3.6%;初请人数五周来首次上升,录得35.3万人,黄金市场多空因素交织。后市来看,短期内疫情若再度恶化将威胁就业情况,Taper12月宣布概率增加,避险黄金获得支撑。中长期看,辉瑞疫苗获批将鼓励民众接种信心及意愿,经济复苏前景乐观,高通胀下货币收紧政策势在必行,金价涨势难续。未来2-3个月就业情况与疫情表现是关键影响因素。重点关注:非农就业报告、疫情形势、通胀预期。操作层面:建议短线投资者逢高做空。中长期布局金银比或金铜比空单,注意仓位控制。

黑色板块:上周黑色系板块继前期大跌后呈现振荡整理走势,品种分化依然存在,螺卷高位窄幅振荡,铁矿石因前期跌幅较大,迎来反弹行情。钢铁行业在限产政策发力、供应端收缩的情况下,短期驱动转向终端需求,关注“金九银十”旺季启动节奏。预计需求边际转好,但转好力度或较为有限,房地产数据大幅下滑,引发经济下行的担忧,基建投资平稳运行,对需求提振有限。“双碳”政策之下,钢铁行业压减粗钢产量的目标不会改变,将成为中长期的支撑因素。而短期限产政策的执行节奏和阶段性执行力度具有较大的不确定性,也会成为盘面价格的扰动因素。

螺纹:上周螺纹期现货价格高位振荡,基差转正,近期盘面驱动主要来自于需求端,“金九银十”预期仍在,螺纹进一步下行空间或有限,下方面临4800-4900区间成本支撑。向上空间要进一步打开需要终端需求的配合。从供需格局来看,近期螺纹产量维持低位水平,压产政策难以证伪,库存持续小幅下降,表需有所回升,可以看出需求有好转迹象,旺季消费预期依然存在,对盘面有支撑。但今年“金九银十”不建议过分乐观,预计终端需求会好转,但力度或有限。建议逢低偏多思路为主。风险因素:“金九银十”旺季不旺,限产政策大幅放松。

铁矿石:近期在限产政策难以证伪以及钢厂减产兑现的情况之下,铁矿估值明显修复。钢铁行业压减粗钢产量的大政策背景下,矿价格的驱动逻辑发生改变,根据我们预估下半年铁矿供应预计环比增加3%以上,而需求环比下降超过10%,供需由紧张转向宽松。供应端只要不出现矿难等重大风险事件,铁矿供需将趋于宽松。高估值面临修复压力,价格长期承压。短期来看,“金九银十”旺季依然有预期,基差维持高位水平,关注钢厂补库引发铁矿反弹行情,反弹高度或有限。策略方面,关注铁矿的相对估值继续下行,关注螺矿比、焦矿比走阔的套利机会。

动力煤:上周有消息传出,因核酸检测溯源,甘其毛都口岸海关接到巴彦淖尔市政府通知将暂停口岸蒙煤进口两周,蒙方司机已停止核酸检测,暂停蒙煤入境通关,受此消息影响,煤炭系期货23日集体大涨,焦煤、焦炭、动力煤多数合约涨停。当前来看,上游产能逐渐释放,供给开始逐渐好转,但国际供应增量有限,价格高位,对国内煤价形成支撑,且目前中下游库存低位。但电煤传统需求淡季即将到来,需求减少。目前市场多空因素较多,郑商所对部分动力煤合约实施交易限额、提高保证金等措施,操作上仍然建议短期观望,煤炭受政策影响明显,投资者谨慎参与,关注风险。

 

 

 

 

研究发展中心

2021年829日