大类资产周度观察
西部期货
2021-08-23 07:49:09
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宏观

宏观·国际

疫情方面,上周全球海外新增病例继续维持在较高水平【日均新增病例接近70万人左右德尔塔变异毒株带来的全球警报还未解除,更厉害的拉姆达毒株又开始在局部地区传播】;经济层面,市场海外复苏正在进入中后期。具体来看:首先,美国基建计划一定程度上拓宽了本轮美国经济复苏的空间,但主要发力期在2022-2023年,预计今年基建计划发力有限;其次美国房地产数据表现良好,并继续对美国经济形成重要拉动;此外变异病毒的出现延缓了经济解封节奏,且劳动力不足仍在约束服务业供给,美国服务业消费复苏不会太快,需要适度降低预期;最后美国就业市场在2021年上半年恢复偏慢,但近期复苏势头强劲,下半年就业复苏的大方向较为明朗,预计在四季度将明显加快。

综合来看,今年三季度美联储政策和市场可能继续处于相对“平静期”,主因是服务业复苏不会太快、就业恢复后置,9月以前美联储应该不急于正式开始讨论Taper。而在今年四季度美国经济或将处于加快恢复的状态,预计四季度美联储将正式讨论Taper,最早或于今年年底开始正式实施,且不能排除其实施Taper的路线图比预期得更早、或者力度更大的可能性【具体情况仍然需要持续关注疫情、就业情况】。

宏观·国内

实体层面:7月各项经济数据基本较6月出现回落,其中既有极端天气、限电、疫情等意外因素扰动,也有季节性因素与经济增长动能减弱导致的如期回落。在意外因素扰动下,7月经济总体呈现出超季节性走弱的状况,预计意外因素消散后经济数据可能仍会出现部分反弹,但消费及工业等内生增长动力仍不充足,经济继续平稳回落。具体来看,消费更多受到意外扰动影响,而工业生产、房地产则基本是如期回落。

从经济三驾马车来看,出口已经接近极限,再往上的空间不大了,并且随着欧美制造业的恢复,出口并不具备持续的看点;消费依然疲软,并且目前国内疫情再起,消费不确定性比较大;这样的话,财政刺激的重心自然又得落到投资端。投资分项看,虽然基建可以提供一定的对冲很难大幅走高房地产受政策调控影响,上半年土地购置面积新开工已经明显负增长,如果地产调控不放松的话地产投资仍将持续走弱我们预计房地产调控政策在四季度有边际松动的可能】,只有制造业投资仍有一定恢复,当前唯一亮点所在。

总的来说,在经济下行、政策逐渐发力的背景下,政策将是市场的核心变量,所以宏观政策的指向地位将进一步凸显。未来一个季度,宏观环境大概率表现出“社融底部震荡+经济景气度小幅下行”的特征。

注明:海外所涉及一致预期数据来源于网络公开可获得信息;国内涉及预期数据来源于wind一致预期。

股市

上周大盘整体回落,主要系以下几方面原因:7月份经济数据走弱,宏观预期调整;二是市场监管总局出台《禁止网络不正当竞争行为规定(公开征求意见稿)》通知,平台经济反垄断政策进一步加强;三是国家市监总竞价局约谈白酒企业,引发市场高利润行业的政策担忧四是医药采集范围扩大医疗器械行业,造成医药大幅调整。

笔者认为,当前市场存在多方面的经济政策不确定性【从长期看,的宏观政策导向确实发生一些实质性的变化但短期更多仍然是情绪层面的影响,周末证监会主席的发言有利于化解市场疑虑,大盘整体单边下行的空间仍相对有限站在当前,偏低的利率水平使得市场整体风格偏向成长股或者中小盘股,市值下沉的逻辑没有改变。

K型经济特征越来越显著的今天,股市的分化也将更加显著,故从投资的角度看,紧随产业发展趋势与政策趋向去配置资产,胜率应该会大些。从低估值的角度去配置传统行业资产,看似合理,但胜率似乎不高,更容易陷入“估值陷阱”。过去中国经济增长靠传统产业带动,今后传统产业依然是推动经济增长的主力,但动力将越来越弱,贡献也会不断减少。

当前,国家对 “专、精、特、新”类中小企业也加大扶持力度,这与反垄断背景下,对超大型垄断企业限制其无序扩张形成鲜明对照。也就是说,机会在那些国家鼓励发展的行业和企业上。

在房住不炒的背景下,未来楼市资金还会流入股市,股市应该不缺资金,故总交易量还是维持在万亿以上规模,但交易会集中在存在结构性供给短缺的行业,即新能源、新材料、半导体、先进制造等高科技、高成长行业及“专精特新”类企业才是未来经济增长的边际贡献者

市场风格看,IC性价比优于IH,即中证500驱动力和估值优势更加明显。偏低的利率水平也使得市场的整体风格偏向成长股或者中小盘股,市值下沉的逻辑没有改变。

交易策略,指数增强推荐基于IC远月合约的备兑策略,跨品种套利策略可继续配置多IC空IH组合。

风险点:主要集中在下半年出现较大的经济下行压力以及美联储政策调整对A股的外溢效应上。

债市

8月以来,债市经过两周的小幅度调整,上周重回涨势,再次逼近前期高点附近。一方面,国内7月经济数据超预期回落引发货币政策进一步适度宽松,而且在地方债供给放量的背景下仍保持流动性的相对充裕。另一方面,伴随着股市和大宗商品等风险资产的调整,作为避险资产的债市相对具有优势。

从海外消息来看,上周四凌晨美联储如期公布了7月货币政策会议纪要,在此次会议上,美联储官员表示美联储今年可能会达到缩减购债规模的门槛,但缩减资产购买规模并不等于收紧货币政策立场,而只是暗示将以较慢的速度提供额外的货币宽松政策,年内加息的概率更是较低。因此,海外流动性变化和美联储的货币政策调整对国内债市的影响相对有限。

从基本面来看,国内受散点疫情、极端天气、设备检修等多重短期因素影响,近两周公布的7月经济数据均不太乐观。国内经济活动降温,债市的上涨趋势逻辑在中期内仍然存在。

大宗商品

原油:上周原油继续走弱,美联储可能提前减码QE的信号令美元走强,且全球疫情导致市场对经济和需求前景的忧虑持续发酵,国际油价七连跌。目前原油供给端相对平稳,疫情反复下的需求端边际减弱是此次下跌的主导因素,同时美联储可能提前收紧货币政策的言论令美元走强,进一步施压油价。整体看,此次调整幅度较深,需求端边际递减预期已经体现,国内疫情已经控制,欧美市场疫情相对扩散,但美国就业市场表现仍在好转,经济复苏潜力仍存,此外三大能源机构小幅调整原油消费预期,整体谨慎乐观,库存虽有反复,但目前处于近两年历史低位,需求潜力仍在。原油短期受宏观因素扰动,快速调整后,反弹概率加大。目前供给相对平稳,8月份供给端增量边际增加,但增量较少,需求端近期有所反复,短期原油波动加剧,后期价格或震荡反复,不具备持续大跌的基础,等待宏观情绪好转后企稳。中期市场逻辑重点关注供给增速与需求增速的结构化差异,需重点关注伊朗增产、预期温和增产概率较大,而美联储政策态度影响原油需求增速,政策转折时点最为关键,油价走势结构性特点更为突出。从近期市场表现看,VIX指数震荡走高,市场情绪波动;区域价差看,近期B-L价差走强,基于夏季消费季节性规律,关注后期价差走弱机会。近期汽油裂解价差走弱,柴油裂解价差走阔继续关注。国内原油期权继续尝试牛市看涨价差策略。

关注重点:货币政策变动、伊朗局势变动、欧佩克减产会议

聚烯烃:上周盘面大幅走弱,一方面受原油影响,另外宏观边际走弱,基本面看仍然偏弱,其中供应端方面9月供应预计环比增加,主要是新增产能释放以及检修环比下降,而需求可能也不会改善太多,另外各生产路线利润大幅压缩、进口利润倒挂、基差弱势也反映出现货的一定压力,但因为低利润下成本端支撑会增强,单边价格还需要重点关注成本端原油煤炭的走势;01合约,供应会逐步释放,需求重点关注旺季情况,预计可能向下有一定空间。  

贵金属:上周COMEX金价震荡上行,涨幅0.25%。前期美国就业数据好于预期,令市场投资者押注美联储缩减计划或提前,但逢美国经济数据低迷,消费者信心指数远不及预期,现货黄金止跌反弹,一度站上1780关口。上周7月美联储会议纪要公布,多数官员支持今年年底前放慢资产购买规模,释放鹰派信号,打压金价。同时美国至8月14日当周初请人数34.8万人,降至17个月以来最低水平,料8月就业报告强劲,美指走强,金价再承压。疫情方面,美国新冠肺炎感染人数激增,日新增确诊比例突破20万例,恐打乱美联储原本缩表节奏,加之美国7月零售数据降幅超预期,唯一餐饮支出增长或受到德尔塔变异毒株挑战,经济增长担忧加剧。短期来看,疫情恶化对劳动力市场复苏构成威胁,影响减码路径,金价获得支撑。中长期看,伴随着美国经济复苏以及货币政策收紧,风险情绪将进一步下降,金价涨势难续。重点关注疫情形势、杰克逊霍尔全球央行会议、地缘局势突变。操作层面:建议短线投资者暂时观望,规避风险。中长期布局金银比或金铜比空单,注意仓位控制。

黑色板块:近期公布了7月份宏观经济数据,整体不及预期,特别是房地产数据大幅下滑,引发经济下行的担忧,股市、商品都受到冲击。黑色系板块走势继续分化,螺卷矿大幅下挫,而焦煤焦炭延续强势。钢铁行业在限产政策持续、供应端收缩的情况下,短期驱动转向需求端,关注“金九银十”能否旺季启动。“双碳”政策之下,钢铁行业压减粗钢产量的目标不会改变,将成为中长期的支撑因素。而短期限产政策的执行节奏和阶段性执行力度具有较大的不确定性,也会成为盘面价格的扰动因素。

螺纹:上周螺纹期现货价格大幅下挫,主要受到7月份宏观经济数据疲软的拖累,7月金融、经济数据不及预期,M2和社融大幅下滑,房地产、基建、制造业数据均有不同程度走弱,特别是房地产数据下滑非常明显,引发终端消费走弱的预期。螺纹价格大幅下挫之后,面临4800点附近的成本支撑,“金九银十”预期仍在,螺纹进一步下行空间或有限。从供需格局来看,近期螺纹产量维持低位水平,压产政策难以证伪,在供应端持续受到压制的情况下,行情驱动转为需求引导,目前供需双弱格局下,需求边际变化是核心,螺纹价格向下空间有限,向上需要需求进一步走强的引导。建议逢低偏多思路为主。风险因素:“金九银十”旺季不旺,限产政策大幅放松。

铁矿石:近期在限产政策难以证伪以及钢厂减产兑现的情况之下,铁矿价格大幅走弱。钢铁行业压减粗钢产量的大政策背景下,矿价格的驱动逻辑发生改变,供应端只要不出现矿难等重大风险事件,铁矿供需将趋于宽松,高估值面临修复压力,价格长期承压。高估值修复包括两种路径,一种是绝对估值下行,一种是和成材相比的相对估值修复。目前以绝对估值修复为主,呈现单边下跌走势,后期更多表现为相对估值修复,即价格波动趋势跟随螺纹,但强弱关系取决于限产政策和钢厂利润。近期因钢厂放缓补库,港口及钢厂库存自高位回落。短期来看,“金九银十”旺季依然有预期,基差维持高位水平,警惕钢厂补库引发铁矿反弹行情。中长期来看,铁矿的相对估值继续回落。策略方面,依然以空头配置为主;继续关注螺矿比走阔的套利机会。

动力煤:上周动力煤期货合约呈震荡偏强的走势。当前来看,上游产能逐渐释放,供给开始逐渐好转,但国际供应增量有限,价格高位,对国内煤价形成支撑,且目前中下游库存低位,今年北方电厂预计提前冬储,对需求将有较大支撑。夏季用电旺季尚未结束,发电需求高企背景下,动力煤短期或难有大跌行情。市场多空因素较多,操作上仍然建议短期观望,规避风险。

 

 

 

研究发展中心

 2021年822日


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