大类资产周度观察
西部期货
2021-05-24 07:44:02
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宏观

宏观·国际:

疫情方面,印度每日新增病例有所下降【从30万的峰值降至24万,比重首次低于50%,但不排除官方数据存在严重低估的可能】,欧美各国疫苗接种步伐也在进一步加快。经济数据看,欧美国家经济恢复的并不差【因疫苗接种程度而呈现明显的差异性和不平衡性特征】,但供需错配导致出现通胀更为明显一些,预计通胀压力可能将继续处在高位一段时间。笔者认为美国就业市场恢复情况尚不支持联储快速转鹰【时间节点或在4季度】。

最近1个月由于美联储持续加大债券购买【相比3、4月份翻一倍左右】,使得美债收益率有所企稳回落。但往后看,随着美国经济的进一步恢复,美债利率仍有上行空间,由此美股仍将逐步承压,建议保持谨慎。

中期风险和脆弱性仍然不容忽视。经济快速回升背后的代价是全球经济“宏观杠杆率”进一步抬升(尤其是政府部门杠杆率)、逆全球化潮流暗流涌动以及宏观政策如何退出以及推出的时间节点等仍然制约着中期前景。

宏观·国内:

实体层面,4月工业增加值同比增长9.8%,不及市场预期的11%,前值增长14.1%,生产端工业增加值增速连续2个月回落,工业景气度短期见顶迹象明显【符合此前笔者对企业盈利前景存在边际走弱压力的判断】;此前市场寄予厚望的社零消费,也出现了超季节性下滑。4月社零同比增长17.7%,预期增长25%,前值增长34.2%。与2019年4月相比增长8.8%,两年平均增速为4.3%,增速水平较疫情前仍存在较大差距。

自5月12日国常会提出重视大宗商品涨价以来,通过出台政策稳定价格、打击炒作等措施,铁矿、钢铁、煤炭等大宗商品价格已经出现回落,通胀预期已经相比5月之前有所缓解,流动性收紧预期也随之有所缓和。

综上,当前国内经济整体改善之路尚未结束【不均衡、基础不稳固问题仍存】,短期复苏有望延续至2季度末,但3-4季度的经济复苏前景存在边际走弱的迹象,需持续关注外需变化和国内政策层面的变动。

股市

上周大盘整体维持窄幅震荡走势,整体成交量维持较高水平。笔者认为,当前市场对流动性改善的预期有所强化,A股阶段性反弹的趋势仍在进行中,但在全球流动性拐点逐步到来以及海内外不确定性因素增加的情况下,虽然A股估值压力得到了进一步缓解,指数修复空间仍相对保守。

流动性预期改善主要来源于以下四方面:一是从最新的经济数据来看,由于4月经济数据全面低于市场预期,所以将降低货币政策收紧的预期;二是从通胀角度来看,政策出手稳定工业品价格,通胀预期有所缓解,从而进一步降低了流动性收紧的担忧;三是4月的社融增速已经下行至11.7%【综合此前会议表以及主流机构的预期来看,今年全年社融增速均值在11%左右】,下半年社融增速下行的空间已经有限;四是从资金面来看,南向资金近期再度开启买买买,可能也表明流动性预期好转。

但仍需要警惕的是,美联储政策基调出现边际变化,虽然政策全面转向仍需1-2个季度,但边际影响或将出现超预期变化,需要警惕海外美股资产价格调整的外溢效应;此外,受叶飞事件影响,多数小盘股出现下跌,随着证监会调查的逐步深入,事件或将进一步发酵,可能会对市场情绪带来一些负面影响。

交易策略,跨品种套利可关注多IC远月空IH近月策略,期现策略可关注基于IC2112合约的套利机会,指数增强推荐基于IC远月合约的备兑策略。

风险点:主要集中在下半年出现阶段性类滞胀风险的可能以及美联储政策调整对A股的外溢效应上。

债市

4月的金融数据和经济数据都没有给债市造成较大波动,也没有显著推动期债选择方向,国债期货短期缺乏主线逻辑,或进入低波动区间,多空分歧加大,向上和向下的空间都相对有限。

从宏观环境看,债市仍处于熊市末期牛市尚未形成的转换期;从股息率和10年期国债收益率的比较以及中美利差水平来看,债市配置价值正在逐步凸显。预计到2季度末3季度,随着企业盈利前景边际走弱的压力逐步显现,债券市场或将逐步迎来趋势性走牛行情的出现。

大宗商品

原油:上周原油震荡调整,伊朗核谈有了进展,美联储传出鹰派声音,加之部分国家疫情仍显严峻,压制油价走低,而周五受墨西哥热带风暴提振收回部分跌幅。近期市场波动加剧,伊朗核问题是影响短中期供给端的主要因素,预估短期出现拐点概率较小,更多是预期下市场情绪助推,但整体进程加快。墨西哥湾热带风暴更多是短期支撑,供给端扰动增加。近期印度疫情继续恶化,需求担忧仍存,限制油价上行空间,预估中期影响较小。近期欧美经济复苏加快,与印度疫情的副作用形成一定对冲。整体看,全球经济处于复苏通道,疫情对需求的影响边际减弱,或有反复,突发因素及宏观因素带来短期波动,油价上行空间受限,波动加剧,波浪式推进为主。中期市场逻辑将转变至供给增速与需求增速的博弈,后期需求端逐步复苏,但供给端温和增长的背后,伊朗产量是油价潜在威胁,如果美伊关系缓和,可能有150-200万桶/天的供给增量,油价走势结构性特点更为突出。从近期市场表现看,整体价差结构保持Back结构,反映正向市场结构,市场情绪起伏;区域价差看,近期疫情受控后布伦特原油转强,跨区套利关注。基于夏季成品油消费旺季,裂解利润价差中期逻辑仍存。

关注重点:全球疫情防控、欧佩克减产行动、伊朗局势变动

贵金属:上周国际黄金价格震荡攀升,最高触及四个月新高。虽然美联储4月纪要暗示讨论货币政策收紧,令金价短期承压,但市场仍然相信美联储短期内不会紧缩,加之印度严峻的疫情形势,提振金价上行。整体看,近期黄金走势体现的是避险逻辑,亚洲疫情扩散背景下,黄金避险需求仍存,但仍需密切关注美联储官员讲话等政策前景方面的消息。短期定义为反弹行情,但上方空间有限,中期随着疫情缓和全球经济复苏加快,主导逻辑是经济复苏下避险需求走弱,美国经济后期或强复苏,加之拜登基建法案的预期,以及美国10年期债券收益率长期走高的等预期下,金价仍将承压。而下行空间取决于通胀预期下货币政策变动。操作层面,短期反弹前期正套操作,关注边际效应,中期仍以空配为主,推荐做空金铜比或金银比,时间节点关注经济复苏及政策变化。

关注重点:货币政策变动、美元走势、美债收益率走势

黑色板块:上周黑色系板块主要品种大幅下挫,主要受到政策层面的干预,大宗商品价格大幅上涨引起国务院的高度重视,要求增加供给、保障价格平稳运行,工业品价格应声下跌,前期涨幅最大的黑色系板块跌幅最大。今年的行情受宏观推动的影响明显加大,波动加剧。后疫情时期,全球货币宽松持续推升通胀,大宗牛势或延续,转势的前提是全球货币政策转向。对于黑色系品种来讲,叠加了通胀支撑和供应端的政策压产,支撑依然存在,将限制下方空间。短期来看,螺纹价格大幅下跌之后高位波动加剧,重点关注基本面变化,近期限产效果有所趋弱,周产量环比连续回升,消费端即将进入雨季+高温的淡季周期,消费面临走弱预期,供需紧张有所缓解,极高的钢厂利润难以维持,螺纹价格或延续调整走势,调整速度将放缓。操作方面,不过分追空,中长期偏多思路对待。

炉料端铁矿石:上周铁矿石价格跟随成材大幅调整,政策性打压是铁矿石大跌的导火索,行情能否转势仍然要看基本面,海外需求复苏带来铁矿石今年需求的主要增量以及挤压钢厂高利润的逻辑依然存在,支撑铁矿石依然偏强运行。铁矿石的定价权问题决定了在钢厂有利润的情况下铁矿石价格难以独自大幅下跌,目前高基差高钢厂利润之下铁矿石价格受到较强支撑,波动趋势跟随成材,强弱关系取决于政策以及钢厂利润。

动力煤:5月19日召开的国务院常务会议提出,要求高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响,保障大宗商品供给,遏制其价格不合理上涨。这是国常会在7天内第二次点名大宗商品,动力煤期货价格出现暴跌。我们认为此轮暴跌更大程度上是受到政策端的影响,目前基本面还未有明显变化,供应偏紧的现状短期难以缓解,后期下游日耗将持续走高,季节性补库需求对煤价仍有较强的支撑。当前操作难度较大,建议观望为主。

 

 

 

 

研究发展中心

2021年5月23日


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