2019西部期货投资策略报告4月刊之精要版
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说明：该投资策略报告4月刊之精要版，基于2019西部期货投资策略报告4月刊全文内容，汇总了各个期货品种分析师的主要观点及投资建议，旨在为客户提供更加简要和快捷的投资咨询服务，帮助客户快速了解各个品种核心及要点，若需要深入解读某个品种的详细内容，请参阅---2019西部期货投资策略报告4月刊。 |
ê宏观研究----减税降费力度大 放水养鱼利在长远
2019年3月经济运行平稳，国外美联储暂停加息，中美贸易磋商取得积极的突破性进展，外部环境有所改善，国内宏观经济政策逆周期调节力度加大，减税降费力度大，放水养鱼利在长远。
2制造业PMI再度跌破荣枯分界线，1月反弹不可持续，经济增长仍在承压中，根据历史数据统计推测，2017年四季度以来的这波调整有望最早在2019年4月见底，最晚在2019年8月见底；非制造业商务活动整体继续保持稳健发展，扩张步伐加快；M2增速和社会融资规模增速有所回落，金融机构新增人民币贷款多增是货币政策传导边际改善的结果，也是前期货币政策效果的集中体现，表明货币宽松政策再次得到部分验证，3月份两会期间减税降费力度超预期，随着4月和5月减税降费的实施，财政宽松效果将进一步显现。2月进出口增速均大幅回落，春节提前构成2月出口增速暂时性下滑的主要原因。2月数据显示通胀依旧温和，在当前多方面政策出台之后，实体经济需求的企稳回升仍存在一定时滞，此前担心的工业品通缩压力已经得到持续缓解。从食品价格方面来看，后续最需要关注的仍是非洲猪瘟对猪价走势的扰动。
后续需要关注的边际变量依然是：宏观内部边际变量为，中美贸易摩擦对中国经济的影响将实质性显现，分歧聚焦于，一、中美贸易摩擦是否会进一步升级或双方达成和解。二、经济若超预期下行，货币政策空间、提振内需政策力度，以及经济下行何时触底，预计明年中附近为敏感观测区域。
外部边际变量一为美国经济将可能在明年下半年出现边际复苏拐点。中美贸易摩擦对美国经济的影响也将显现，双向谈判达成临时协议的紧迫性略强于2018年，贸易摩擦不向纵深发展成为市场一致预期，若该事件出现超预期演变将驱动市场风险偏好趋向改善或恶化，而加征关税和核心科技企业制衡是中美贸易摩擦的一体两面。
外部边际变量二为美联储大概率提前结束加息周期。美国经济边际放缓程度、美股调整幅度和速度超预期，是结束加息周期的关键。领先指标重点关注非农数据、美国国债10-2期现利差曲线变化以及周首次申请失业金人数，同步指标重点关注失业率和通胀数据。
ê股指期货----估值基本修复完成 市场焦点或重回基本面
美联储决定在2019年不加息，2020年可能加息一次，鸽派程度超出市场预期，每股也因此出现大幅上涨，重回前提高点。但是宏观经济基本面却不佳，德国3月制造业PMI初值为79个月低点，美国3月PMI数据继续下滑，制造业PMI初值创2017年6月份以来新低。PMI数据不佳也引发了全球风险资产价格回落，短期来看，在年初至今的流动性宽松的预期之后，基本面不佳情况很有可能短期之内成为外围市场出现大幅调整的主导因素（潜在风险因素）。
国内A股市场，2019年以来，股市和债市短期出现同步上涨，核心驱动短期由盈利因子转向估值因子和偏好因子，估值偏低和市场风险偏好回升（无风险收益率下降叠加投资者风险偏好提升）是股市反弹的主要原因，但经过近3个月的上涨，当前上证50和沪深300指数估值已经处于合理区间，中证500仍有小幅修复空间，估值基本已经完成了修复，在企业盈利拐点尚未到来之前，维持股市上涨的核心因素仅仅依靠风险偏好的持续改善，随着企业业绩进入密集发布期，市场焦点很有可能再次转向基本面因素，短期来看，不确定性进一步加大，但短期调整不改中长期继续向好的主要逻辑，调整正是多头加仓良机。
风险提示：警惕外围市场连续下挫对A股的冲击以及国内股市连续快速上涨带来的内在调整需求，操作上建议适当参与反弹行情，做好严格止损性操作。
交易机会：
期指方面，单边策略，短期以偏空思路为主（等待回调买入机会），长线以偏多思路为主；跨品种套利策略建议关注多IC空IH；跨期套利策略建议关注IC合约的多远月空近月策略；期现套利关注IH合约与上证50ETF之间的套利机会。
股票方面，建议关注避险黄金、医药、低谷券商以及5G产业链等。
ê螺纹----高供给压力渐显 螺纹压力重重
当前螺纹钢市场正处于消费旺季，终端需求对价格有支撑，但高供给压力在逐渐显现，市场预期愈发悲观，一旦消费转弱，高供给将会令螺纹价格大幅承压。4月份重点关注下游成交情况，旺季需求或能支撑螺纹钢高位震荡，但向上空间非常有限，3850点的压力很大。随着时间推移，旺季需求必将转弱，螺纹钢将会承压回落。长期来看，4月份之后环保限产力度减弱，钢厂在高利润驱动下将保持高产节奏，而需求将逐渐走弱，供需格局将趋于宽松。钢厂的高利润难以维持，产业链逻辑将转变为钢厂挤利润逻辑，螺纹钢逢高沽空为主。单边策略：逢高沽空为主，套利策略：近远月正套仍有扩大空间。
ê铁矿石----钢厂补库驱动 铁矿石高位震荡
今年对于铁矿石来说是不平静的一年，年初的淡水河谷溃堤事件引发了市场对铁矿石供给端的关注和炒作，巴西更是“不负众望”，矿山停复产消息变化不断，可以预计今年市场对铁矿石供给端的变动将更为敏感。根据我们的判断，今年全球铁矿石供应将基本与去年持平，或小幅下降。需求端来看，短期应关注钢厂的补库驱动，长期关注钢厂利润变化所引发的产量变动。
4月份仍处于终端消费旺季，钢厂环保限产放松，高炉开工率进一步回升，目前较低的库存水平将驱动钢厂启动较强的补库，从而支撑铁矿石价格，但由于铁矿石前期涨幅较大，继续向上的空间已经有限，短期维持高位震荡。
长期来看，来自成材端的下行压力较大。随着终端消费旺季转弱，螺纹钢的高供给压力将会凸显，螺纹的短期高点或已出现，后期下行压力很大。在螺纹承压走弱的情况下，铁矿石价格将会受到拖累，趋势上或将跟随螺纹，但强弱表现上将会强于螺纹钢。所以操作上推荐做空钢厂利润的策略。
ê焦煤----煤矿季节性复产 焦煤价格走弱
供给方面，煤矿季节性复产，蒙煤日均通关车辆持续上升，供应量逐渐上升，因澳煤进口仍受限，同时上半年矿山生产受到安全检查的影响，供应增量弱于往年；需求方面，当前焦企开工率高，4月中旬后山西焦企进入集中检查阶段，开工率或下降。产业链利润挤压，焦企利润接近盈亏平衡线，自发限产行为或扩大，4月份焦企开工率或下降；库存方面，煤矿库存小幅下降，港口库存上升。下游企业中高库存，采购节奏放缓，压制煤价。总库存逐渐企稳并小幅上升，供需结构整体维持稳定；利润方面，目前焦企利润接近盈亏平衡线，继续提降会使更大范围的企业陷入亏损，加剧自发减产行为，抑制焦煤需求。另外，焦企盈利甚微，打压煤价。预计二季度，焦煤现货有压力，期货弱势震荡。策略方面，可做多焦化利润。
ê原油----限产动能边际递减 原油波动加剧
（一）逻辑演绎：
从宏观经济看，中美贸易摩擦缓和，虽然全球经济增速或将放缓，但中短期市场环境恶化的概率较小，中国经济增速放缓，但经济体量仍存，原油市场上半年未来宏观预期谨慎乐观。
原油中长期走势的主逻辑是供需层面的深层博弈，基于宏观预期以及供需矛盾结构化差异的博弈，而行情演绎的路径就是宏观预期与供需矛盾的证伪过程，2019年上半年表现依赖于宏观经济表现以及OPEC限产执行的力度，原油供需博弈的相对力量强弱对比下，价格起伏波动。近期市场聚焦OPEC减产力度，目前看2月份减产执行度108%，且沙特表态后期仍将严格执行，但OPEC内部部分成员国产量已经松动，减产对油价的支撑作用边际递减，同时美国产量增加已是共识，虽然短期钻井平台数量下降，但后期增产潜力较大，原油继续上行阻力加大，尤其是长期的压力将凸显。从后期演绎看，OPEC减产的执行力仍将保持，但边际效用递减，而经济增速下滑带来的需求担忧逐步转变为中长期因素，取而代之的是限产效果以及非OPEC国家的增产速度的博弈，后期继续上行承压，区间走势为主，波动性加剧。预期NYMEX原油运行区间55-61美元，ICE布油运行区间64-69美元。中长期随限产执行动态以及经济形势博弈力量将重新倾斜，需求端的变化将更为关键。
（2）机会探讨
1、波段趋势策略
基于原油区间走势的判断，可考虑国内SC原油的区间波动策略。SC905在425-470区间，靠近区间上下沿进行相应多空策略，仓位20%，止盈对应区间上下限，止损以跌破上下限20点为限。
2、套利策略
无。
关注焦点因素：
1、OPEC限产执行力度；
2、地缘政治演绎；
3、钻井平台数量；
4、中美贸易摩擦演绎情况。
êPP----下游需求前置 关注补库能力
近期因为“抢税点”，需求出现前置，上游库存出现下降，后期主要关注：1.观测下游塑编、注塑、BOPP终端是否能够采购放量，从而贸易商库存是否能顺利转给下游；2.贸易商是否大量解正套头寸，从而出现期现负反馈，对现货价格产生压力，从而带动期货价格下跌；3.丙烯单体的价格以及粉料和丙烯的价差；4.关注久泰4月投产情况以及二季度恒力石化、东莞巨正源、中安联合的投产情况。
后期如果PP1905跌到8450以下，可以适当做多，一方面下游终端库存维持低位，另外8450以下期货估值较低，从生产利润、进口利润、丙烯粉料价格各方面来看都是如此。
PP59建议逢低正套，270可建仓，主要逻辑在于：1.下游终端库存较低，存在补库需求；2.二三季度新增产能较多，远月预期弱。
单边做多和59正套主要风险点在于期现负反馈超出预期，现货大幅下跌。
êPE----4月增值税下调 关注期现反馈
近期因为“抢税点”，需求出现一定前置，上游库存出现下降，后期主要关注：1.农膜季节性需求情况，下游是否在清明假期前补库；2.贸易商是否大量解正套头寸，从而出现期现负反馈，对现货价格产生压力，从而带动期货价格下跌；3.关注久泰投产后4月是否会产出线性以及二季度中安联合的投产情况。
后期如果LLDPE1905跌到8200以下，可以适当做多，一方面下游终端库存维持低位，另外8200以下期货估值较低，从生产利润、进口利润、回料价格各方面来看都是如此。
LLDPE59建议逢低正套，150可建仓，主要逻辑在于：1.下游终端库存较低，存在补库需求；2.二三季度新增产能较多，远月预期弱。
单边做多和59正套主要风险点在于期现负反馈超出预期，现货大幅下跌；另外进口也可能超预期，港口库存持续施压。
ê美豆----南美丰产上市 CBOT大豆继续承压
12月份以来，CBOT大豆在900美分上下震荡，价格波动区间维持在880——930美分，市场没有新的矛盾点打破平衡。后期市场关注焦点仍主要有以下几个方面：
（1）美国大豆出口销售。中美贸易谈判过程中，中国承诺增加对美国大豆进口数量，USDA出口销售报告显示中国在继续采购美国大豆。不过中国取消加征进口关税以前，商业进口渠道仍然难以打开，即便中国取消加征进口关税，南美新季大豆开始收获上市，美豆出口面临南美市场竞争。近几周美国大豆出口销售略有好转，但整体销售进度仍然偏慢。
（2）南美天气与产量。巴西大豆收割工作完成将近七成，近期收割过程中部分地区降雨延缓收割，并可能继续使产量受损，不过预期影响幅度较小，部分机构继续下调巴西大豆产量预估。阿根廷早期大豆收割工作展开，作物生长期以来天气情况整体较好，早期收割大豆单产水平较高。
（3）美豆播种面积。USDA农业展望论坛预估，2019年美国大豆播种面积8500万英亩，较上年度减少4.7%，数据低于市场平均预期的8600万英亩；该机构降于3月最后一个工作日公布种植意向报告，市场普遍预期播种面积预估可能继续下调，不过近期美国中西部地区降雨偏多或影响玉米播种，部分耕地或转种大豆。
（4）关于需求。中美贸易战已经导致2018/2019年度中国大豆进口量明显减少，而中国猪瘟疫情蔓延将导致蛋白消费需求下降，进而大豆消费需求。
综上分析结合市场表现，短期中美贸易关系改善及中国计划采购更多美国大豆给市场带来一定支撑，但南美天气炒作题材继续发酵的可能性减小；长期因素来看，全球大豆供需宽松格局难以发生根本改变，南美新季大豆上市将对美豆销售造成更大压力，中国需求也将受到非洲猪瘟疫情影响，我们认为CBOT大豆将以偏弱格局为主。
ê豆粕----内外格局均偏空 豆粕继续承压
近期豆粕窄幅震荡，m1905合约交投重心在2480-2550点区间，现货基差亦趋于稳定。后期市场焦点主要有以下几个方面：
（1）CBOT大豆。巴西大豆进入后期收割阶段，1月份干旱天气及近期多雨对单产造成一定影响，产量将低于上一年度但仍处较高水平；阿根廷大豆收割工作初步展开，作物生长期内天气情况相对较好，预期产量将恢复至较高水平。美国大豆出口销售有所好转，因中国开始采购美国大豆，但商业采购仍受关税影响继续处于停止状态，美国大豆出口销售进度仍然偏慢。南美大豆产量基本定产，新季大豆丰产上市叠加美国大豆出口销售压力，CBOT大豆仍将呈偏弱格局。
（2）原料供应。去年11月份以来国内大豆进口数量明显减少，国内库存持续减少，不过3月份以后大豆到港数量将明显增加，原料供给端不会出现明显缺口。
（3）豆粕供需。近期国内工厂开机率维持在45%左右，处于相对偏低状态，工厂豆粕库存持续减少至同期均值偏低水平；在猪瘟背景下，下游贸易商和饲料厂对需求持悲观态度，普遍采取随采随用策略，供需两淡情况下豆粕供需较为平稳。
（4）下游需求。非洲猪瘟疫情继续在国内蔓延，官方统计数据和行业调研结果均表明，生猪和能繁母猪存栏均大幅下降，对豆粕需求将造成较大冲击。近期生猪养殖利润良好，养殖户有补栏意愿，但受对猪瘟疫情的担忧及环保政策影响，预期补栏情况仍将受到一定限制。
综上所述结合市场表现，随着南美大豆上市，未来几个月国内大豆进口量将明显回升，原料供给端较为充裕，工厂开机情况将主要受到豆粕库存压力和榨利影响；需求端，猪瘟疫情影响下国内蛋白消费需求将出现明显下滑，贸易商和饲料厂偏悲观情绪将限制采购和提过热情，随采随用现象将是市场主流。因此，无论从外围市场环境还是国内供需格局，二季度豆粕将持续面临压力，不过目前市场主要矛盾均被市场充分预期，且CBOT和国内豆粕绝对价格偏低，价格下跌可想象空间受限，市场需要新的变量打破目前的相对平衡状态。
ê菜籽----进口供给遇阻 菜油格局逢变
（1）关于价格。国内限制加拿大菜籽及菜油进口使得国内供给偏紧形势提前来临，在对外依存度高、消费需求弹性较低、市场结构相对集中的情况下，菜油供需矛盾显得更为突出，后期价格将随中加贸易关系起伏进行波动。另外其它两大油脂特别是棕榈油供给宽松格局或限制菜油上方空间。
（2）基差和价差。菜油市场基差和跨月价差逐渐形成牛市价差格局，国内外部供给问题缓解以前这一格局将继续强化，5月菜油仓单注销、仓单数量较大等问题在当前市场环境下不再构成压力。
（3）跨品种价差。菜油供需偏紧预期受中加关系影响提前兑现，三大油脂基本面差异更为明显，菜油较豆油及棕榈的相对强势确立，需要关注的是，价差关系受菜油单边波动影响较大，波动幅度将明显加大。
西部期货精英分析师团队介绍
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周美莉 西安交通大学产业经济学硕士研究生，现任西部期货有限公司投资研究部总经理，同时担任能源化工板块研究，侧重将基本面与技术面结合进行趋势预测。2014年获大商所石化板块“优秀分析师”荣誉称号、2015年带领公司投研部获大商所“最具潜力投研团队”荣誉称号。2017年带领投研团队获大商所“优秀期货投研团队”、“优秀期权投研团队”等荣誉称号。 投资咨询号：Z0001463 电话：029-87406631 邮箱：zhoumeili@westfutu.com |
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李 国西部期货投资研究部有色金属团队铜研究员、农产品团队油脂研究员，现任西部期货有限公司投资研究部副总经理。侧重从国内外宏观环境出发，结合期货品种自身基本面把握市场走势。2015年获大商所油脂品种“优秀分析师”荣誉称号、参与协助投研部获大商所“最具潜力投研团队”荣誉称号。2017年参与协助投研团队获大商所“优秀期货投研团队”、“优秀期权投研团队”等荣誉称号。2018年获评为郑商所菜系品种高级分析师。 投资咨询号：Z0001465 电话：029-87406631 邮箱：liguo@westfutu.com |
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谢栩西部期货投资研究部首席研究员，中国金融期货交易所股指期权讲师，上海期货交易所期权讲师，国家中级经济师，同时担任公司内部讲师，培训经验丰富。对黑色金属现货产业链有充分了解。深入产业链，帮助企业客户制定投资套保方案，助力现货企业稳定生产经营。2017年参与协助投研团队获大商所“优秀期货投研团队”、“优秀期权投研团队”等荣誉称号。 投资咨询号：Z0002095 电话：029-87406631 邮箱：xiexu@westfutu.com |
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温 雄西北大学金融硕士，CIIA,现为西部期货有限公司投资研究部期权研究员。第一届“中金所杯”一等奖、第二届“中金所杯”二等奖，大商所豆粕期权讲师。2017年参与协助投研团队获大商所“优秀期货投研团队”、“优秀期权投研团队”等荣誉称号，尤其期权策略帮助团队获得全国期权组比赛第九名 投资咨询号：Z0012949 电话：029-87406631 邮箱:wenxiong@westfutu.com |
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齐祥会西北大学金融学硕士研究生（优毕），FRM，CFA Level1，现为西部期货有限公司投资研究部股指研究员，第五届、第六届“中金所杯”二等奖，研究生期间曾先后6次获得省级及全国金融建模和模拟交易大赛奖项。宏观及金融基础扎实，具有一定的量化编程能力，目前侧重于贝塔及阿尔法等相关策略研发（个人公众号：期指圈江湖事）。 电话：029-87406631 邮箱:qixianghui@westfutu.com |
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李鹏超西北大学金融硕士，现为西部期货有限公司投资研究部黑色团队焦煤研究员,第五届“中金所杯”二等奖、第六届“中金所杯”二等奖。对煤炭产业链认识深刻，善于从产业链的角度把握焦煤价格趋势变动。 电话：029-87406631 邮箱：lipengchao@westfutu.com |
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王昭璐 英国莱斯特大学精算专业硕士研究生，现为西部期货有限公司黑色系研究员，主要负责品种为动力煤，注重商品基本面研究，把握市场动向。 电话：029-87406631 邮箱：lipengchao@westfutu.com |
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