01.31春节专刊之油脂油料篇
西部期货
2019-02-01 04:55:00
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蛋白粕压力不减  油脂短期偏强

——春节专刊之油脂油料篇

投资研究部

李 国  投资咨询资格号: Z0001465

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    要点:CBOT大豆短期关注焦点集中于南美天气题材,如果南美不出现极端恶劣天气,美国出口缓慢叠加南美新豆上市压力,中期熊市格局难以改变;国内工厂开机率偏低和节前下游提振下,工厂胀库压力缓解,但猪瘟疫情影响消费需求,预期春节过后对疫情对豆粕需求影响更为明显,菜粕随着水产养殖复苏及中加关系的不确定性较豆粕短期抗跌;油脂国内外市场均有利好因素支撑,阶段性反弹行情有望维持

一、市场综述

1、CBOT大豆

12月份以来CBOT大豆在900美分上下维持震荡,价格波动区间880——930美分。11月底中美两国领导在G20峰会会谈令解贸易争端出现转机,稍后美国贸易代表来中国进行谈判,近日中国代表赴美进行进一步谈判。过去几周中国储备开始采购美国大豆,计划采购量500万吨,USDA出口检验报告显示,美国已经开始对中国装运大豆。市场普遍对中美贸易谈判持乐观态度,3月初以前谈判进展成为重要节点,因G20峰会后美国方面声称,如果3月初以前谈判不能取得进展,将对中国2500美元商品加征25%的关税。

美国出口销售仍面临压力,USDA出口销售报告显示,截至目前美国大豆出口销售同比减少近40%,失去中国买家后难以找到新的出口替代市场,中国对美国大豆加征25%的进口关税尚未解除,除国储采购外商业进口仍然处于停止状态。另外巴西早播大豆收割工作已经展开,南美新季大豆上市将令美国承担更大压力,1月中旬以前巴西FOB升贴水持续回落,即便中国取消加征25%的进口关税,美国大豆仍没有明显竞争优势。

南美方面,巴西大豆进入关键生长期,天气题材成为市场关注焦点,此前巴西中部产区遭受干旱少雨天气,大豆产量可能受损,行业机构预期目前天气情况将使产量减少500——1000万吨,本周降雨明显增多将部分缓解旱情,但农业气象机构预测,2月初开始巴西大豆产区仍将面临高温干旱天气。阿根廷大豆播种结束,后期播种阶段降雨偏多导致实际播种面积低于此前预期,布宜诺斯艾利斯交易预测阿根廷大豆播种面积1770万公顷,此前预估为1790万公顷。

短期来看,市场关注焦点在于南美天气炒作题材,CBOT维持于900美分上方,上方空间将依赖于天气情况对南美产量能否造成更大影响。如果不出现极端恶劣天气情况下,美国大豆销售压力叠加南美新季上市,市场将熊市格局难以发生改变。

2、DCE豆粕、CZCE菜粕

12——2月份期间,国内大豆到港量处于偏低水平,港口大豆库存持续下降,部分国储大豆进入市场弥补压榨需求;过去几周工厂开机率处于偏低水平,仅1月19日——25日当周开机率恢复至50%以上,春节前及春节期间开机率将明显回落;节前下游备货及节后补库将有利于工厂豆粕库存消耗,且此前开机率持续处于偏低水平,近几周工厂库存水平持续下降,胀库压力有所缓解,不过目前库存仍处历史同期偏高水平;8月份以来非洲猪瘟疫情对生猪养殖造成较大冲击,近期行业机构调研报告显示,中小养殖户出栏意愿较强而补栏意愿较弱,预期春节集中出栏后存栏规模将明显减少。通过前期工厂开机和库存情况来看,豆粕消费需求有明显下降,生猪疫情和杂粕替代是造成需求下降的主要原因,2月份以前大豆到港偏少,但南美新季大豆上市在即,且中美贸易谈判如取得进展可能放开对美大豆采购,原料供应端及豆粕供应不会出现明显偏紧情况;下游消费端预期较为悲观,春节前后生猪集中出栏后豆粕消费需求将明显受到抑制。大格局而言,豆粕将追随CBOT大豆波动,国内自身基本面呈偏弱格局。

菜粕方面,近期孟晚舟事件令中加关系不确定因素增加,另外春节过后随着水产养殖季节性复苏将提振菜粕需求,但目前豆粕较菜粕具有明显比价优势,过去两个月杂粕到港量较大,葵粕等对菜粕替代影响更为直接。综合我们认为,菜粕较豆粕的抗跌表现短期内仍将维持,但豆菜粕价差进一步缩小的空间较为有限。

3、油脂市场

BDM棕榈自1月中旬以来呈明显上涨走势,MPOB数据显示,12月份马来西亚棕榈期末库存数据达到322万吨,创历史最高纪录水平;Gapki数据显示,印尼库存7月份创出490万吨的历史纪录后近几个月持续减少,至11月份较库存最高水平减少超过100万吨。结合马来西亚和印尼产量、出口及库存数据来看,东南亚棕榈产区出口需求较为强劲,马来西亚库存持续增加主要因印尼在挤占其出口份额。12——2月份为东南亚棕榈油季节性减产周期,马来西亚行业机构数据显示,1月前25天马来西亚出口较上月同期增加18%,以此推断马来西亚库存也将出现回落。季节性减产周期下,BMD棕榈强势格局短期有望延续,至少出现大幅回调的可能性较小。

国内豆油近几周库存下降节奏明显加快,工厂开机率持续偏低水平运行,下游终端备货使得工厂出库加快,2月份以前工厂开机率仍将低位运行,预期豆油去库存周期仍将持续;菜油方面,12月——1月份国内菜籽到港量较大,近期菜油进口利润窗口打开,进口买船数量明显增加,菜油库存水平仍高位运行,最大不确定因素在于中加关系或影响菜籽及菜油到港,另外市场普遍预期菜油远期供需结构将发生改变;因前期进口利润窗口打开,近几个月国内棕榈油进口量明显增加,12月份下旬以来棕榈油库存持续增加。

结合市场表现,1月份国内油脂市场持续反弹受内外部双重因素影响,外部环境主要是东南亚棕榈产区季节性减产周期来临导致供给过剩压力减弱;国内豆油节前备货叠加工厂开机率偏低,工厂库存压力明显缓解。预期内外部利好因素在2月份仍将延续,油脂短期内仍有一定反弹动能,但全球及国内大的供需格局仍偏于宽松,暂以阶段性反弹行情对待。

二、假日期间国际市场关注要点

1、USDA周度出口及月度供需报告。

2、南美天气情况。

3、东南亚棕榈产量、出口及库存数据。

 

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