能化板块或有行情 原油走势最关键
——春节能化板块专题报告
投资研究部
周美莉 投资咨询资格号: Z0001463
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导言：长假临近，国际原油的起伏扰动着市场脉搏，石化市场是否有大行情？是否值得留仓？——长假期间最关键的还是原油走势，近期市场动荡多变，长假期间重点关注资本市场以及原油累计涨跌幅，预期油价区间偏弱震荡概率较大，石化塑料市场近期货源供给增加，检修装置较少，而需求清淡，下游开工维持低位水平，2月份处于微过剩格局，后期行情演绎的主逻辑是供给端增量及需求端启动增量的博弈。结合长假行情，近期宏观市场复杂多变，地缘政治动荡，不确定因素较多，原油波动率提升，关注的焦点是地缘政治演绎及产量增加博弈下假期累积涨跌幅，原油市场表现是下游石化品种的关键引导因素。节后至月底前，原油市场走势是关键，主要反映长假市场情绪，后期或将随着农膜、地产开工消费拉动，石化品种有望开启一轮上涨行情，关注库存消化力度。操作层面，由于原油波动的不确定性，建议投资者前期空单适时离场，空仓过节，规避风险，如果持仓，建议少量空单留存，资金占比10%以下，待节后市场稳定后再行入场。 |
近期国内石化板块震荡走低，装置检修较少，市场供给增加，但下游需求清淡，库存消化速度减慢，上游工厂库存累积，春节长假期间，外盘原油走势是关键，关注原油累计涨跌幅以及国际市场资本市场的系统性风险。
一、市场分析
2018年石化市场冲高回落，市场供给同比下滑，但下游需求更加清淡，叠加环保限产要求，供需两弱，上游去库存速度减缓，对需求的冲击更加明显，春节前市场偏弱，春节期间累计的库存将成为节后走势的压力之一。
1、供给增加
一方面1月份PE市场开工率提升，一方面装置检修减少，PE产量增加。2018年12月份国内PE开工率在92%，环比上升9.02个百分点，环比下降6.2个百分点。2018年12月国内PE产量约141.34万吨，累计总产量为1583.48万吨。2018年12月产量环比11月增加9.29%，同比增加1.62%。其中LLDPE产量56.61万吨，LDPE产量25.2万吨，HDPE产量59.53万吨。
PP表现趋同，开工率上升、产量增加，市场供给增加。2018年12月份国内PP开工率在86.65%，较2018年11月份上升2.66个百分点，较去年12月份下降1.97个百分点。2018年12月国内PP产量约182.66万吨，环比2018年11月份增加6.61%，同比去年12月份增加2.63%。2018年1-12月份国内PP累积产量约2092.17万吨，较去年1-12月份增加5.74%。
图1：PE开工率 |
图2：PE产量 |
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图3：PP开工率 |
图4：PP产量 |
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数据来源：Wind，西部期货
从检修情况看，PE、PP石化涉及检修装置数量较少，检修损失量不大。PE本周国内石化检修损失产量在2.82万吨。下周暂无新增检修装置。对PP而言，近期大庆炼化、中煤榆林临时停车，开车时间待定，而神华宁煤二公司（60万吨/年）在停车一周后，于本周初开车排产。短期内现货供应变量不大，加之2019年第一季度暂无新增计划检修装置，预计后期装置检修损失量将减少，供应面较为充足。
表1 PE厂家检修情况统计（单位：万吨）
表2 PP厂家检修情况统计（单位：万吨）
数据来源：卓创、西部期货
2、下游开工维持低位水平
1月份整体开工维持低位水平，相对平稳，其中农膜率降至51，环比下降3.77%。伴随天气转冷，薄膜、管材行业开工明显下降。考虑到春节因素，预计2月份各个行业开工将降至年内低点。
对PP来说，2018年12月份塑编企业平均开工率约在56%，较11月份小幅提升0.3个百分点，处于低位水平。春节前企业订单尚可，部分企业赶制订单，开工率略有提升。原料采购方面，厂家按需采购为主，企业原料库存一般维持在7天左右的使用量。
图5：农膜开工率 |
图6：再生PE开工率 |
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图7：BOPP开工率 |
图8：再生PP开工率 |
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数据来源：卓创，西部期货
据国家统计局数据统计，2018年12月我国塑料制品产量为612.3万吨，同比增加6.8%；1-12月份我国塑料制品总产量为6042.1万吨，同比增加1.1%。塑料制品增幅整体下降，这与国内GDP增速下降相呼应，且塑料制品的下降速度更为明显。从产成品看，国内经济保持平稳低速发展，但临近年末，零售下游普遍需求不振，厂家随用随购，尤其临近春节，出货速度明显放缓，塑料制品产量处于年内低位水平。
4、近期库存低位水平
图9：PE石化库存 |
图10：PE港口库存 |
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图11：PP石化库存 |
图12：PP港口库存 |
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数据来源：卓创，西部期货
新年伊始，价格国内石化库存处于低位水平，工厂在节前集中采购现象不明显，随着春节假期的临近，需求表现一般，石化库存小幅上升。本周工厂陆续开始放假，市场交易活跃度降低，预计价格波动幅度减小，下游工厂一般正月十五后正式开工，节后库存或有累积，随着消费旺季到来，去库存力度是关键。
二、走势预测及风险提示
综上所述，石化塑料市场近期货源供给增加，检修装置较少，而需求清淡，下游开工维持低位水平，2月份处于微过剩格局，具体品种看PE市场后期新增装置将进一步增加压力，而PP市场对高端料的需求将缓解供给压力，PP走势相对抗跌，关注新增装置上线时点，后期行情演绎的主逻辑是供给端增量及需求端启动增量的博弈。结合长假行情，近期宏观市场复杂多变，地缘政治动荡，不确定因素较多，原油波动率提升，关注的焦点是地缘政治演绎及产量增加博弈下假期累积涨跌幅，原油市场表现是下游石化品种的关键引导因素。节后至月底前，原油市场走势是关键，主要反映长假市场情绪，后期或将随着农膜、地产开工消费拉动，石化品种有望开启一轮上涨行情，关注库存消化力度。
从成本层面考虑，煤制烯烃成本支撑近期稍有弱化，节后市场表现更多依赖外盘原油表现。对原油来说，目前OPEC+减产执行力度不及预期，而美国产量稳步增加，尤其钻井数量开始抬头，且近期库存增幅明显，令油价承压；但另一方面，地缘政治因素突发，墨西哥输油管道爆炸事故、委内瑞拉局势恶化等因素，导致现货市场反映激烈，支撑短期油价。市场在多空力量的博弈中波动加剧。长假期间，市场不确定因素增加，委内瑞拉局势、原油库存、经济数据等都将对原油市场带来短期指引，原油波动率料将提升。预期油价大概率维持区间偏弱震荡，美原油波动区间48-55美元，布伦特原油波动区间56-62美元，如此演绎，节后石化板块走势可能承压。整体而言，系统性风险概率较小，风险可控。
操作层面，由于原油波动的不确定性，建议投资者前期空单适时离场，空仓过节，规避风险，待节后市场稳定后再行入场。
春节期间关注重点：
1、 API、EIA库存数据；
2、 美国原油产量、钻井平台；
3、 宏观经济数据公布；
4、委内瑞拉局势演绎。
西部期货投资研究部
2019年1月29日
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